食饮行业周报(2022年10月第1期)：国庆期间白酒表现平稳，大众品关注成本变化

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 10 月 09 日 国庆期间白酒表现平稳，大众品关注成本变化 ——食饮行业周报（2022 年 10 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮本周观点：国庆期间白酒表现平稳，大众品关注成本变化 白酒板块：短期市场对疫情的担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，后续业绩预期差&宏观消费变动将重点演绎，板块性价比已凸显，推荐布局三条主线：①中长期确定性（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等）；②阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒、迎驾贡酒）；③三年一倍股（五粮液）。 大众品板块：近期大众品需求略有复苏，叠加原材料成本略有变化，整体趋势持续上行；我们继续推荐动销数据良好的休闲零食板块；建议持续关注成本变动受益的烘焙板块、Q3 业绩确定性较强的啤酒板块及其他个股标的。本周建议重点关注：莱茵生物、盐津铺子、劲仔食品、爱普股份、青岛啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。不改此前推荐和观点，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新：啤酒板块近期跟踪、休闲零食板块近期跟踪，拜登有关美国大麻非罪化的声明点评。 9 月 26 日~9 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.33%，食品饮料板块上涨3.23%，白酒板块上涨幅度大于沪深 300，涨幅为 3.41%。具体来看，本周饮料板块兰州黄河（+7.92%）、洋河股份（+7.56%）涨幅相对较大，顺鑫农业（-4.23%）、伊力特（-3.91%）跌幅相对偏大；本周食品板块日辰股份（+15.76%）、立高食品（+11.74%）涨幅相对居前，双塔食品（-11.13%）、皇氏集团（-10.34%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】：国庆期间白酒动销整体平稳，区域分化明显 板块回顾：区域龙头上周表现优异，10 月金股古井贡酒蓄势待发 板块个股回顾：9 月 26 日~9 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.33%，食品饮料板块上涨 3.23%，白酒板块上涨幅度大于沪深 300，涨幅为 3.41%。具体白酒来看，洋河股份（+7.56%）、古井贡酒（+7.11%）、五粮液（+6.34%）、舍得酒业（+5.18%）涨幅居前，在 22Q3 业绩确定性&弹性为板块主导催化剂的当下，区域酒龙头上周表现优异。我们看好板块 10 月结构性机会，通过跟踪：22Q3 业绩预期差/国庆动销预期差/事件催化/经济&消费拐点四大催化剂，我们认为 10 月金股古井贡酒或迎较优表现，主因： 一句话推荐逻辑：β（省内经济增速表现优异+疫情影响小）+α（动销势能持续释放库存正常，回款进度领先行业）+边际变化（国改最后一年末尾业绩确定性强叠加或有边际变化）=有短期催化剂+中长期业绩/利润率上行确定性强 超预期驱动因素： 1）β抗风险能力超预期。今年安徽省经济发展向好趋势不改+疫情影响小=强基地市场β； 2）短期：边际变化或超预期。今年为十四五末最后一年，三四季度业绩兑现确定性强背景下，或存其他边际变化，利好后续发展； 3）短期：动销/库存表现超预期，为 Q3 业绩超预期奠定基础。今年以来古井贡酒动销始终保持同比增长态势发展，且当前库存低于 1.5 个月（行业较低水平），预计全年古 16/古 20 增速有望达 40%+/30-40%，古 8 及以上产品收入占比提升速度或超预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商食饮】蜜雪冰城（新股）：“高质平价”国民茶饮王牌》 2022.09.28 2 《看好优质酒企 22Q3 业绩弹性，大众品紧握两大主线——食饮行业周报（2022 年 9 月第 4期）》 2022.09.25 3 《大众品 22H1 总结：成本承压持续，静待边际改善》 2022.09.19 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4）中长期：享受次高端扩容红利，利润率提升或超预期。公司净利润率始终处于行业平均水平之下，22H1 利润率持续抬升主因费用率控制叠加规模效应下结构升级持续，我们认为在公司将持续享受次高端酒扩容红利下，2023 年有望提前实现 200 亿目标，具备强战略定力的古井贡酒利润率提升核心主线逻辑或持续超预期演绎。 有别于市场认知： 1）市场预期净利润率提升不确定性强。我们认为在次高端酒持续扩容下，随着公司规模效应逐步显现叠加费用控制能力不断提升，产品结构持续升级下，利润率提升确定性较强。 2）市场预期公司边际变化较小。我们认为在三年国改的末端，公司除了业绩确定性强外，或有其他层面的边际变化。 催化剂：1）22Q3 业绩超预期；2）三年国改方案最后一年（22 年）有改革方面边际改善等。 国庆总结：疫情下国庆延续中秋结构性增长趋势，整体表现平稳 区别与市场着眼分析当下微观指标变化，我们通过分析国庆期间消费趋势变化&梳理三大思考，对市场预期下一步落脚点&行业未来进行预判： 消费背景：由于今年国庆前后部分地区仍有疫情反复，因此今年国庆期间整体人口流动率同比下降；餐饮数据表现优秀，其中部分区域婚宴消费场景以及中型聚餐场景表现亮眼。 1）思考 1：国庆渠道表现决定的是 23Q1 酒企开门红，渠道库存（消化度）应为当前及未来 1-2 个月的核心观测指标。动销层面来看，受疫情影响国庆期间白酒动销表现平稳，区域白酒动销表现与本区域是否出现疫情反复呈直接正相关，优势区域&强势酒企动销仍实现同比正增长，结构分化延续。库存层面来看，我们认为 23Q1 酒企迎来开门红几率较高，或迎来超预期表现，主因：当前主要酒企库存均处于 1.5-2.5 个月左右（与同期持平略高），预计经 10-11 月消化后，主要酒企库存有望普遍降至 1-2 个月需补库存水平。 2）思考 2：中秋国庆回款节奏决定的是 22Q3 酒企业绩，由于 22Q3 末主要酒企回款节奏均符合预期，因此 22Q3 业绩确定性强。基于回款/发货/批价/预收等指标观测，我们预计：22Q3 白酒板块整体收入增速中枢预计约为 20%，净利润增速约为 25-30%，具体来看，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒等标的收入及净利润增速均或超 20%，其中山西汾酒/迎驾贡酒业绩增速弹性高，板块龙头贵州茅台预计增速约为 20