医药生物行业-药明生物移除UVL事件点评：不确定性消除，看好CXO估值修复

证券研究报告 | 行业点评 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2022 年 10 月 08 日 不确定性消除，看好 CXO 估值修复 ——药明生物移除 UVL 事件点评 投资要点 ❑ 事件：药明生物将从 UVL 清单移除，CXO 重大催化正式落地 2022 年 10 月 7 日晚，美国商务部产业安全局在《联邦公报》 (Federal Register)上发布通知，9 家公司将正式从此前发布的 UVL（未经核实名单）清单中移除，其中包含 Wuxi Biologics Co., Ltd.（药明生物），其正式官方文件将于 10 月 13 日发布（参考链接：https://public-inspection.federalregister.gov/2022-21714.pdf）。 ❑ 股价回顾：列入清单后药明生物股价下跌 40%，CXO 公司平均下跌 37% 自 2022 年 2 月 8 日药明生物列入清单后，市场对公司及 CXO 板块国际关系持续担忧，导致板块估值持续下跌。根据 WIND 数据显示，自 2 月 8 日以来，CXO 重点公司平均股价下跌 37%，其中药明生物下跌 40%。CXO 指数 PE（TTM）从 2021年 9 月 30 日的 97.43 下跌至 2022 年 9 月 30 日的 31.52，处于历史绝对底部。 ❑ 基本面回顾：从 2022H1 看，板块基本面持续提升，资本开支加速 成长性：2022H1 CXO 板块收入同比增速平均 63%：略有加速。2022H1 收入 YOY同比提升 5.5pct，主要受到小分子 CDMO 博腾股份、凯莱英、药明康德大订单兑现的驱动。 盈利能力：部分公司在上海疫情的较大影响下，2022H1 CXO 板块平均扣非净利率 21%，同比提升 0.56pct，主要与大订单兑现下费用率大幅收窄以及汇兑收益的拉动，去除疫情及大订单等因素，整体盈利能力维持高位。 运营效率：2022H1 CDMO 固定资产周转率及存货周转率整体持续提升。其中博腾股份及凯莱英固定资产周转率主要受益于大订单的兑现，药明生物、博腾股份和凯莱英存货周转率明显加快。 资本开支：2021 年开始，CXO 公司资本开支明显加速，主要投入方向集中于产业升级+一体化布局及新领域产能拓展。我们认为本土小分子 CDMO 仍处于供给稀缺、产业升级的长期景气支撑下，同时新业务发展为公司提供有力的第二成长支撑。 ❑ UVL 移除或带来 CXO 板块估值大幅修复 2022 年 2 月 8 日药明生物无锡及上海子公司被列入 UVL 清单后，事件引发市场对公司及 CXO 板块国际关系的持续担忧。我们发现在成长性、盈利能力、运营能力持续提升的大背景下，事件发生后的 8 个月来，CXO 重点公司股价回调明显，板块估值持续创历史新低。由于海外收入仍然是未来中期本土 CDMO 的重要支撑，因此对国际关系的担忧叠加本土公司资本开支的加速影响了投资者对 CXO 板块长期景气度及竞争格局的认识。 我们认为，此次 UVL 移除是 CXO 估值压制因素的明显边际改善，市场对中长期景气度支撑及竞争格局的认知有望明显边际向好。此外，我们持续强调国内需求的多层次性、供给的稀缺性等长期景气逻辑，看好 CXO 板块估值的大幅修复。 ❑ 投资建议 从议价能力、业绩成长及业绩弹性多维度看，我们推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药、药石科技等，建议关注药明生物、金斯瑞生物科技等。 ❑ 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；业绩基数效应带来的逻辑认知波动风险；创新产品研发失败风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 相关报告 1 《药械上游系列报告 2：从多宁生物看上游一站式平台投资机会》 2022.10.04 2 《近岸蛋白科创 IPO，先声License-out 创纪录——投融资周报 20221004》 2022.10.04 3 《医药行业周报 20221002：从国际化供应链合作看医药制造机会》 2022.10.03 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9 月 30 日 2021A 2022E 2023E TTM 2022E 2023E CXO 603259.SH 药明康德 71.7 1.72 2.87 3.21 30 24 22 买入 300347.SZ 泰格医药 91.2 3.29 3.88 4.49 28 24 20 买入 002821.SZ 凯莱英 138.7 2.89 7.52 7.65 22 18 18 买入 300759.SZ 康龙化成 54.1 1.39 1.71 2.31 38 30 22 买入 300363.SZ 博腾股份 46.6 0.96 3.52 2.48 17 13 19 买入 603456.SH 九洲药业 39.2 0.76 1.06 1.47 40 37 27 买入 603127.SH 昭衍新药 56.5 1.04 1.65 2.06 39 31 25 买入 1521.HK 方达控股 2.08 0.01 0.02 0.03 24 20 12 买入 300725.SZ 药石科技 70.5 1.20 1.77 2.61 54 40 27 买入 688202.SH 美迪西 223.5 3.25 5.50 8.59 59 41 26 增持 688238.SH 和元生物 20.1 0.11 0.17 0.22 169 118 92 增持 301096.SZ 百诚医药 62.8 1.03 1.85 2.77 44 34 23 增持 资料来源：Wind，以上 2022-2023 年 PE 和 EPS 均为浙商证券研究所预测，浙商证券研究所； 注：除方达控股股价为 HKD 外其余为 RMB，除方达控股 EPS 为美元外，其余为人民币。 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 药明生物列入 UVL 后，基本面强支撑下 CXO 估值持续回调 .............................................................. 5 1.1 事件回顾：药明生物列入 UVL 清单 247 天后将顺利移除............................................................................................ 5 1.2 股价回顾：列入清单后药明生物股价下跌 40%，CXO 平均下跌 37% ....