煤炭贡献业绩弹性，转型打开增长空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1华阳股份（600348.SH）买入-A(首次)煤炭贡献业绩弹性，转型打开增长空间2022 年 9 月 30 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 9 月 29 日收盘价（元）：19.20总股本（亿股）：24.05流通股本（亿股）：24.05流通市值（亿元）：461.76基础数据：2022 年 6 月 30 日每股净资产（元）：11.43每股资本公积（元）：0.04每股未分配利润（元）：6.48分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com投资要点：华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。2021 年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份，现为华阳集团旗下唯一上市平台。华阳新材料科技集团为公司第一大股东，公司实控人为山西省国资委。受益煤炭业务景气提升，公司 21 年营收增速由负转正，归母净利大幅改善，22 年业绩持续向好。无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。公司为中国无烟煤产量最大的上市公司，核定年产能 4210 万吨/年（在产 3210 万吨/年），在建产能 1000 万吨/年，核增和改扩建合计 590 万吨/年，内生增长潜力大。行业方面，国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位。煤炭销售以电煤为主，售价有望继续抬升。布局新能源，受益钠电风口。在国内能源转型的大背景下，公司以股权投资的方式布局“储能+光伏”新能源产业。储能领域公司主要布局了钠离子电池和飞轮储能。钠离子电池方面，公司跟中科海钠和多氟多合作打造钠离子电池全产业链，项目有序推进。钠离子电池的核心竞争力在于经济性，有望替代铅酸电池和替补锂电池，主要应用场景为大规模储能和低速交通工具，想象空间广阔。飞轮储能方面，公司与奇峰聚能合作前瞻布局，具备竞争优势。光伏方面，公司全资设立高效光伏组件产线，项目稳步推进。盈利预测、估值分析和投资建议：公司煤炭业务有望受益量价齐升，钠离子电池发展空 间 广 阔 。 基 于 以 上 逻 辑 假 设 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 分 别 实 现 收 入403.88/432.62/449.79 亿 元 ， 归母 净 利 分 别 为 60.09/68.97/74.05 亿 元 ， 分别 同 增70%/14.8%/7.4%，对应 PE 8/7/6X，给予公司“买入-A”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)31,18138,00740,38843,26244,979YoY(%)-4.521.96.37.14.0净利润(百万元)1,5053,5346,0096,8977,405YoY(%)-11.5134.870.014.87.4毛利率(%)16.936.137.938.538.3EPS(摊薄/元)0.631.472.502.873.08ROE(%)6.417.422.321.619.9P/E(倍)30.613.17.76.76.2P/B(倍)2.82.41.91.61.4净利率(%)4.89.314.915.916.5数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 华阳集团旗下上市公司，煤炭业务助力业绩改善.......................................................................................................51.1 华阳集团唯一上市平台，实控人为山西国资委..................................................................................................... 51.2 业绩持续改善，主要由煤炭业务贡献..................................................................................................................... 62. 无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具...................................................................................................................82.1 无烟煤龙头，增量可期，价格提升......................................................................................................................... 82.2 国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位............................................................................... 112.2.1 价格：2022 年煤炭价格走势坚挺...................................................................................................................112.2.2 供给端：供给弹性偏低，未来增速空间有限................................................................................................112.2.3 需求端：火电替代性作用显现，投资回暖有望支撑电煤需求....................................................................122.2.4 进口煤：俄乌战争抑制国内进口，未来贸易空间料延续偏紧格局............................................................152.2.5 供需展望：缺口扩大，煤价或将维持高位....................................................................................................163. 布局新能源，受益钠电风口......................................................................................................