策略专题报告：A股成交量持续低迷，透露出何种信号

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] A 股成交量持续低迷，透露出何种信号 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、A 股成交低迷透露出的信号。今年 6-8 月，两市成交额多在万亿以上，但进入九月后成交呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方，我们认为背后主要有几个原因： 1）日历效应：长假前资金避险情绪阶段性提升。复盘 2010-2021 年国庆前后市场表现，长假前 10 个交易日起，A 股的平均成交额呈现逐渐缩量，长假后成交额有所放大。从市场表现看，A 股国庆后赚钱效应好于国庆前。 2）外围因素扰动下，市场风险偏好弱。从股权风险溢价和杠杆资金交易情绪指标来看，当前市场风险偏好处于近三年以来低位。1）截至 9 月 28 日，万得全 A 风险溢价为 3.37%，已高于近三年均值+1 倍标准差；2）融资买入额占 A 股成交额之比为 5.47%，创 2014 年以来新低，杠杆资金交易情绪较谨慎。 3）增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降。A 股市场从 5-7月快速反弹转为阶段性“震荡、颠簸”后，增量资金入场意愿不足，部分资金转为净流出。存量博弈格局下板块和风格轮动加快，在此阶段部分白马股的杀跌也提升了市场情绪脆弱性。我们观察到公募和私募基金仓位呈现小幅下降，基金发行份额处于低位、北向资金阶段性净流出、融资资金持续净卖出等。 二、热门赛道交易拥挤度降到哪了？9 月以来，新能源、新能源车、汽车、电子等行业交易热度明显下降。从指数成交占比变动来看，新能源、新能源车、电子、传媒、汽车等下降较多；从换手率变动来看，传媒、汽车、煤炭、电力设备、通信等下降较多。从交易拥挤度来看，新能源、新能源汽车、半导体、风电行业的交易拥挤度回落至近一年均值以下，而汽车、军工、光伏、储能行业的交易拥挤度仍位于近一年均值上方。 三、市场企稳还需等待信心修复，关注三方面进展。外围因素扰动和美股持续下跌仍对全球市场风险偏好产生扰动，且临近国庆长假，出于对长假期间海外风险因素的担忧，市场避险情绪阶段性提升。但短期调整后风险已大部分释放，当下无需过于悲观。A 股主要指数估值距离年内低点已比较接近，部分热门赛道交易拥挤度也有明显下滑。若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。在此之前，A 股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。后续关注三方面进展：1）待美联储加息预期缓和，人民币汇率波动对外资流出的影响将减弱，中长期外资增配 A 股的趋势仍在；2）随着各地“一城一策”调整楼市政策，房地产销售有望逐步企稳；3）国内疫情形势的发展和防疫政策的优化。 风险提示： 疫情反复、宏观经济波动超预期、黑天鹅事件等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn SAC NO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 【华西策略】美元何时见顶，A 股何时企稳反弹？——华西策略周报-20220925 2022-09-25 2. 【华西策略】快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳——华西策略周报-20220918 2022-09-18 3. 【华西策略】节后的市场将何去何从？配什么？——华西策略周报-20220912 2022-09-12 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 09 月 29 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138138 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. A 股成交低迷透露出的信号 ..................................................................... 3 1.1. 日历效应：长假前市场交投趋清淡 ............................................................. 3 1.2. 市场风险偏好弱，主因外围因素扰动 ........................................................... 4 1.3. 增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降 ......................................................... 6 2. 热门赛道交易拥挤度降到哪了？ ................................................................. 8 3. 市场企稳还需等待信心修复，关注三方面进展..................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................... 10 图表目录 图 1 万得 A 成交额（亿元） .......................................................................................................................................................................3 图 2 2010-2021 年国庆前后万得全 A 成交额平均值（亿元）..........................................................................................................4 图 3 2010-2021 年主要指数国庆前后上涨概率 ....................................................................................................................................4 图 4 2022 年初至今上证指数、标普 500 指数.........................................................................................