房地产深度报告：物管龙头系列报告一：万物云多元赛道并进，科技重塑空间效率

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 物管龙头系列报告一：万物云多元赛道并进，科技重塑空间效率 [Table_IndNameRptType] 房地产 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-09-28 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：俞悦 执业证书号：S0010122050026 邮箱：yuyue@hazq.com 联系人：吴梦茹 执业证书号：S0010122050021 邮箱：wumr@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.【华安地产】二手房周频数据亮眼，华润试水保租房公募 REITs 2022-09-26 2.【华安地产】新房库存环比连续上升 ， 地 产 调 控 放 松 进 入 深 水 区 2022-09-19 3.【华安地产】保交楼带动竣工转好，销售投资磨底仍需耐心 2022-09-18 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 物管行业仍处快速发展期，万物云三大竞争优势构筑护城河 市场总量持续扩容，但行业集中度亟待提升。万物云的业务扩容得益于以下两方面：1）行业持续扩容。2016~2020 年，国内社区空间居住消费服务市场总收入由 2.1 万亿增至 2.9 万亿，CAGA 达 8.3%；根据 Frost & Sullivan 统计，预计到 2025 年该数据将达到 4.9 万亿，CAGA 达 10.8%。2）行业集中度处于低位水平，龙头集中度提升可期。2020 年国内社区空间居住消费服务市场前五大服务提供商的收入贡献率约为 2.19%，其中万物云以 0.22%的市场份额位居第二，与同年北美住宅服务商龙头 FSV 市占率约 6%相比，上升空间较大。 2019~2021 年，万物云总收入 CAGA 达 30.5%。公司竞争优势在于：1）在管规模庞大，位列第一梯队。截至 2021 年末，公司在管面积达7.85 亿平方米，且后续将继续受益于行业集中度提升。2）品牌优质，多业态发展具备协同效应。首创“四保”模式，对标国际一流物业，首创城市物业服务模式，打造了国内第一个“物业城市”。3）科技能力突出，平台输出服务。鉴于行业仍处于快速发展期，后期面临的竞争将愈发激烈，为拥有高品牌知名度、注重服务质量以及擅长科技化、标准化和专业化运营的公司带来巨大的机遇。 ⚫ 规模高增深耕高能级城市，住管业务持续领航 公司住管业务即社区空间居住消费服务提供住宅物业服务、居住相关资产服务及其他社区增值服务。2021 年住管板块共计占比公司总收入55.5%，毛利率下降 2.9pct 至 15.8%，是受到了业务占比 86.3%的基础物管服务业务的拖累。公司住管规模有望持续增长：i）内生稳增：万科集团坚持深耕一二线城市战略，2021 年一二线城市及香港占比达93.1%，根据万科 2021 年中期业绩推介会介绍，万科 2021 年上半年新增投资金额 92%位于一二线城市，为公司输送规模可观。ii）外拓强劲，营收占比从 2019 年 84.6%减少至 2021 年 80.8%，但仍保持高占比，2019~2021 年 CAGR 达 43.7%。分业务看：1）基础物管服务：2021 营收达 113.6 亿（yoy+24.5%），毛利率 11.1%（-3.9pct），随着物业费定价策略改变及规模经济优势凸显，毛利率有望提升。2）社区增值服务：居住相关资产服务主要包括房屋销售及租赁经纪服务、房屋再装修及美居服务，随着公司规模扩张和多经业务渗透率提升，维持高质量增长，2021 年营收 12.56 亿元（yoy+32.1%），毛利率2019~2021 年保持 30%~33%。3）非业主增值服务：其他社区增值服务包含主要包括车位销售服务，营收从 2019 年的 6.9 亿元降至 2021年的 5.4 亿元，保持相对稳定，这与公司的业务策略相一致。 ⚫ 商业多维发展，把握城市服务蓝海赛道 2021 年公司商企和城市空间综合服务市场收入达 86.9 亿元，2019~2021 年营收 CAGA 达 42.3%。a）物业及设施管理服务：推行-32%-21%-9%2%13%24%9/2112/213/226/229/22房地产沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 商企空间管理品牌“万物梁行”，进一步整合竞争优势和优化管理服务。得益于不断扩大业务规模，收入稳步增长，2021 年收入 52.9 亿元（yoy+31.4%），同年毛利率 13.7%（yoy-0.6pct）。b）开发商增值服务：2021 年营收达 30.7 亿元（yoy+29.7%）；2019~2021 年营收CAGA 达 34.5%。2021 年毛利率 19.5%（yoy-2.9pct），主要因低毛利率的楼宇修缮服务占比增加所致。c）城市空间整合服务：2021 年营收达 3.4 亿元；2019~2021 年营收 CAGA 达 233.4%。毛利率持续上行，从 2019 年 9.2%增长至 2021 年的 17.4%。坚持全国布局，截至 2021 年末，城市空间业务辐射全国 32 个省的 153 个城市。 ⚫ 务实科技战略，方案服务助力提效 万物云坚定地实施科技战略，构建空间科技能力，进入空间科技服务领域。2021 年公司研发投入达 3.74 亿元，近三年 CAGA 达 35.5%。在空间服务过程中实现科技转型，提升客户体验及服务效率。推出AIoT 和 BPaaS 两种解决方案：1）AIoT“人工智能物联网”解决方案，营收持续上行，2021 年营收 12.2 亿元（yoy+55.4%），2019~2021年营收 CAGA 达 32.5%；毛利率 24.7%（-3.1pct）。2）BPaaS“流程即服务”解决方案服务。BPaaS 解决方案 2019 年处于早期开发毛利润-12.7%，2020 年商业化后开始盈利，2021 年毛利率达 39.8%（yoy+25.2pct）。公司通过远程企业运营服务加大提供全面的解决方案组合力度，达到降本提效的效果。 ⚫ 风险提示 疫情反复导致影响公司经营，外拓不及预期，关联方房企输送项目规模减少等。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 厚积薄发，重新定义“空间科技服务商” .......................................................