2022年8月工业企业盈利数据点评：价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 27 日 总量研究 价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复 ——2022 年 8 月工业企业盈利数据点评 事件： 2022 年 9 月 27 日，国家统计局公布 2022 年 8 月工业企业盈利数据。2022 年8 月，工业企业利润当月同比下降 9.2%；2022 年 1-8 月，工业企业利润累计同比下降 2.1%。 核心观点： 8 月，虽然疫情和持续高温扰动仍在，工业品价格涨幅加速回落，但在政策效能不断释放下，工业企业利润当月同比降幅收窄，盈利结构有所改善。同时，受益于产业链供应链进一步畅通，提振消费政策落地显效，装备制造业盈利持续向好。 向前看，扩内需降成本，是工业企业盈利恢复的必要条件。随着扩投资、促消费等政策继续发力，四季度工业企业盈利有望边际改善，但价格回落、库存去化和基数效应，将制约工业企业盈利的修复高度。 驱动：生产持续恢复，利润率仍待修复 8 月企业利润当月同比下降 9.2%，降幅较上月收窄 4.2 个百分点。分项来看： 价：同比回落速度加快，对盈利支撑持续减弱。2022 年 8 月，PPI 同比增速自上月的 4.2%回落至 2.3%。展望来看，PPI 同比增速将延续快速回落态势，对企业盈利形成一定拖累，但也将使中下游企业成本压力得到明显缓和。 量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022 年 8 月，规模以上工业增加值同比增长 4.2%，增速较上月回升 0.4 个百分点。展望来看，高温影响消退，政策持续发力，将推动工业生产继续恢复，成为企业盈利的有力支撑。 利润率：同比降幅收窄，仍是企业盈利的主要拖累项。2022 年 8 月，规上工业企业单月营业收入利润率为 5.58%，与上月持平，相较 2021 年同期的同比变化数由 7 月的-19.2%收窄至 8 月的-14.2%。展望来看，企业成本压力有望缓解，但利润率修复仍需政策呵护。 结构：中下游行业盈利向好 从大类行业来看，2022 年 8 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长 88.1%、下降 13.4%、下降 4.9%，制造业利润累计同比降幅较 7 月扩大0.8 个百分点，电燃水供应业利润累计同比降幅较 7 月大幅收窄 7.6 个百分点。 制造业内部来看，中游装备制造业 8 月当月利润同比增长 24.8%，增速较 7 月份加快 19.0 个百分点，连续 4 个月回升，汽车行业实现高速增长；消费品制造业盈利状况有所好转，8 月当月利润同比下降 11.7%，降幅较上月收窄 8.5 个百分点，在 13 个消费品制造行业中，有 8 个行业利润较上月改善。 库存：企业主动去库持续加速 2022 年 8 月工业企业产成品库存累计同比增长 14.1%，增速较上月回落 2.7 个百分点；从营收增速来看，2022 年 8 月工业企业营收累计同比增长 8.4%，增速较上月回落 0.4 个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 美元指数何时有望见顶？——光大宏观周报（2022-09-25） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 三大周期视角看 2022 年中报里的宏观线索——《见微知著》系列第九篇（2022-09-20） 收入改善，支出放缓，收支矛盾仍未缓解— —2022 年 8 月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-09-17） 消费暖、基建强，经济超预期修复——8 月经济数据点评（2022-09-16） 核心通胀大超预期，美联储大概率激进加息——2022 年 8 月美国 CPI 数据点评（2022-09-14） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） CPI 超预期回落，通胀担忧消退——2022 年 8月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-09-10） 政策护航融资，LPR 年内有望续降——2022 年8 月金融数据点评（2022-09-09） 海外需求回落速度超预期——2022 年 8 月进出口数据点评（2022-09-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复 ..................................................................... 3 二、驱动：价格回落加快，利润率仍待修复 ............................................................................ 4 三、结构：中下游行业盈利向好 ............................................................................................. 5 四、库存：企业主动去库持续加速 .......................................................................................... 7 五、展望：工业企业盈利恢复高度或将有限 ............................................................................ 8 六、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图 1：8 月工业企业利润当月同比降幅收窄 ........................................................................................................ 4 图 2：拆分三因素来看，利润率是利润增速的主要拖累项 ................................................................................. 4 图 3：工业品价格同比增速快速回落 ....................................................................