央行上调外汇风险准备金率，防止人民币过快贬值

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 9 月 26 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《央行下调外汇存款准备金率，意在引导市场预期》20220426 《央行再次下调外汇存款准备金率，人民币破7 不需要过度担忧》20220905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 [Table_Titl e] 央行上调外汇风险准备金率，防止人民币过快贬值 [Table_Summar y] 9 月 26 日，央行宣布，自 2022 年 9 月 28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 上调至 20%，意在稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理。市场不必过度担心人民币汇率调整风险。  2015 年 8 月以来，央行共三次上调外汇风险准备金率、两次下调外汇风险准备金率。历次上调外汇风险准备金率均发生在人民币贬值期间。近期，离岸和在岸人民币汇率先后跌破 7.1，在岸人民币汇率收盘价相对中间价偏离程度以及贬值预期均有所增强，或是此次央行上调外汇风险准备金率的重要原因。  央行对金融机构征收外汇风险准备金，相应成本会转嫁到客户的远期购汇报价中，抑制远期购汇需求，有助于防止人民币汇率过快贬值。自 2015年外汇风险准备金措施出台以来，在央行对衍生品交易征收 20%的外汇风险准备的情形下，银行对客户外汇交易中的远期交易占比确实低于外汇风险准备金率为 0 的情形。  我们继续重申此前的观点，即认为不必过度担心人民币汇率调整的风险。一是，市场主体更加理性、成熟，可以降低汇率波动带来的冲击。二是，政府拥有充足的政策工具，可以应对人民币汇率超调风险，保障外汇市场平稳运行。 风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。 2022 年 9 月 26 日 央行上调外汇风险准备金率，防止人民币过快贬值 2 事件：9 月 26 日，央行宣布，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，决定自 2022 年 9 月 28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 上调至 20%。 一、回顾外汇风险准备金率的历次调整过程 外汇风险准备金措施首次出台时间是 2015 年 8 月 31 日，当时央行宣布，开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)应交存外汇风险准备金，准备金率暂定为 20%。2017 年 9 月，随着外汇形势明显好转，央行将外汇风险准备金率从 20%调整至 0。2018 年 8 月，人民币汇率出现较快贬值，央行再次宣布将外汇风险准备金率上调至 20%。2020 年 10 月，人民币汇率转为持续升值，外汇风险准备金率从 20%下调为 0（见图表 1）。 2022 年 3 月份以来，在美元走强背景下，人民币汇率贬值速度较快，离岸和在岸人民币汇率已经跌破 7.1，与 2010 年 6 月重启汇改以来的新低位臵距离很近。并且，近期人民币汇率收盘价相对中间价偏离程度以及贬值预期均有所增强：9 月 15 日-23 日，收盘价较中间价偏离程度持续大于 1%，23 日一度达到 1.7%，接近 2%下限；9 月 15 日-23 日，1 年期 NDF 隐含的人民币汇率贬值预期持续接近 2%（见图表 2）。这或是 9 月 26 日央行再次将外汇风险准备金率上调至 20%的重要原因（见图表 1）。 图表 1. 央行历次调整外汇风险准备金率过程 资料来源：中国人民银行，万得，中银证券 图表 2. 1 年期 NDF 隐含的人民币汇率预期 资料来源：万得，中银证券 注：（1）隐含的汇率预期=中间价/（1 年期 NDF-（1 年期远掉期/10000））-1；（2）1 年期远掉期=（买入价+卖出价）/2；（3）如果内地市场和香港市场只有一个开市，即沿用闭市市场的上一个交易日的价格；（4）负值代表贬值预期，正值代表升值预期。 2022 年 9 月 26 日 央行上调外汇风险准备金率，防止人民币过快贬值 3 二、外汇风险准备金率如何发挥作用？ 如前所述，2015 年 8 月以来，央行共三次上调外汇风险准备金率、两次下调外汇风险准备金率，前者均发生在人民币贬值期间，后者均发生在人民币升值期间（见图表 1）。 据此前央行官网介绍，人民银行要求金融机构按其远期售汇（含期权和掉期）签约额的 20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为。 简单来讲，央行对金融机构征收外汇风险准备金，相应成本会转嫁到客户的远期购汇报价中，抑制远期购汇需求，有助于防止人民币汇率过快贬值。自 2015 年外汇风险准备金措施出台以来，在央行对衍生品交易征收 20%的外汇风险准备的情形下，银行对客户外汇交易中的远期交易占比确实低于外汇风险准备金率为 0 的情形（见图表 3）。 图表 3. 2015 年 11 月以来银行对客户外汇交易构成情况（单位：%） 银行对客户外汇交易 2015.11~ 2017.08 2017.09~ 2018.07 2018.08~ 2020.09 2020.10~ 2022.07 准备金率为20%时期均值 准备金率为0%时期均值 即期交易占比 84.4 79.8 82.1 75.1 83.0 76.3 远期交易占比 6.7 13.0 7.6 15.5 7.2 14.9 外汇和货币掉期交易占比 3.0 1.9 3.9 2.9 3.5 2.7 期权交易占比 6.0 5.2 6.4 6.5 6.2 6.2 资料来源：万得，中银证券 三、再次强调不必过度担心汇率调整风险 2022 年 8 月 15 日以来，受美联储紧缩预期推动美元走强影响，人民币汇率出现年内第二次快速调整。迄今为止，离岸和在岸人民币汇率已经先后跌破 7.0、7.1。不过，我们继续重申此前的观点，即认为不必过度担心人民币汇率调整的风险。一是，当前市场主体更加理性、成熟，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥，同时汇率避险意识明显增强，一定程度上降低了汇率波动带来的冲击。二是，政府拥有充足的政策工具，可以应对人民币汇率超调风险，保障外汇市场平稳运行。9 月 5 日，刘国强副行长在国务院政策例行吹风会上表示，“短期双向波动是一种常态，有双向波动，不会出现„单边市‟，但是汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点，合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事”。 风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。 2022 年 9 月 26 日 央行上调外汇风险准备金率，防止人民币过快贬值 4 披露声明 本报告准确表述了证券