轻工行业周报：22Q3前瞻：把握优质制造业绩兑现、传统消费边际复苏

证券研究报告 | 行业周报 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2022 年 09 月 25 日 22Q3 前瞻：把握优质制造业绩兑现、传统消费边际复苏 ──轻工行业周报 投资要点 ❑ 家居：Q3 龙头零售仍具韧性，行业格局进一步集中 （1）零售家居：受高温天气+多地散点疫情影响，终端家具消费仍然承压，但跟踪喜临门、欧派、顾家、索菲亚、志邦等龙头订单表现仍然具备韧性，表明行业份额持续向经营优秀的龙头集中。进入金九银十家装旺季，前期预约单转化以及前期积压的需求得到释放，仍然看好优质龙头 22Q4 业绩表现。 （2）建材家居：4-6 月精装房开盘套数-40%/-57%/-35%、需求持续疲软，且大宗价格竞争仍然激烈、盈利普遍较弱。其中从大 B 向 B2B2C 模式转型家装经销的江山欧派预计收入端相对较好。 ❑ 出口：高景气细分赛道表现持续亮眼，家居外销仍然承压 （1）高景气赛道：保温杯、户外等高景气赛道个股预计 Q3 延续亮眼兑现，如嘉益股份下游需求维持景气、汇兑受益，预计 Q3 销量、单价环比仍将提升，浙江自然核心大客户订单稳健，预计收入仍然实现双位数增长。玉马遮阳高毛利差异化产品占比持续提升，预计 Q3 销量、单价环比 Q2 提升，综合预计收入双位数增长。 （2）出口家居：高基数+美国家具库存高位下 22Q3 外需订单普遍承压、收入端预期表现平淡，利润端受益人民币贬值+海运费下行。例如曲美家居（预计 Q3 海外市场增长 15%以上、国内市场环比回暖），梦百合（预计 Q3 营收个位数下滑、经营利润率环比 Q2 略好）。 （3）宠物食品：必选属性突出，需求维持景气，8 月出口 11.97 万吨（+21.1%），出口金额 16.92 亿元（+28.4%），预计龙头企业 ODM 业务维持稳定。国内自主品牌构建顺畅预计龙头持续高增。佩蒂股份 Q3 海外订单收入稳健，预计收入贡献与 Q2 接近，国内由于低基数增长提速，利润端考虑汇兑持续贡献增量，预计 Q3 略优于 Q2。 ❑ 造纸：淡季+成本高位，龙头表现分化，特种纸提价相对顺利 （1）大宗纸：Q3 大宗纸面临高成本压力，龙头提价淡季实际落地有限，9 月白卡纸、文化纸旺季供需改善，提价预计可充分落地，部分缓解成本压力；废纸系需求持续承压，纸价持续下行，但 Q3 受益停机废纸价格下行，吨利水平相比 Q2 略有改善。 （2）特种纸：Q3 成本高位各龙头提价陆续落地、淡季销量表现平稳。仙鹤股份景气纸种提价落地，预计三季度出货、吨利表现平稳，利润体量环比改善；华旺科技国内部分产品提价落地、均价小幅提升，预计利润体量 1.1-1.2 亿。 ❑ 必选：文具 Q3 业绩修复，生活纸成本压力凸显 （1）文具：Q3 线下客流显著修复，部分区域三点疫情影响学汛节奏。预计 Q3 晨光股份传统业务收入增速环比显著修复、利润率受益于产能利用率修复亦将回升；科力普业务需求韧性，规模持续维持高速扩张。 （2）个护：Q3 线下客流开始修复，百亚股份线下业务 7 月维持较好增长、8 月限电略有影响生产发货，9 月成都和贵阳疫情有所扰动增速；电商业务 Q3 维持高速增长。 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《本周大宗纸涨价函频发，文化纸提涨有望落地──轻工行业周报》 2022.09.19 2 《家居必选分化主线，部分格局较好的中游表现景气──轻工行业周报》 2022.09.12 3 《22H 中报综述：传统轻工延续分化，包装出口不乏亮点》 2022.09.06 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （3）生活纸：Q3 成本压力高点显现，提价仍难覆盖成本上涨，预期生活纸龙头利润率环比将有所下滑。预计龙头维达国际、中顺洁柔收入维持较好增速、利润率承压。 （4）电子烟：Q3 国内市场 10.1 禁售口味烟时间节点临近，下游经销商提货意愿不强，我们估计思摩尔国际 21Q3 收入中约 30%来自国内市场，该部分预计有较大下滑，海外业务得益于 Vuse 份额持续扩张及一次性产品放量预计表现较好。 ❑ 包装：盈利拐点逻辑兑现，需求持续向好 （1）金属包装：提价落地、铝价回落，金属包装企业 Q3 盈利改善。其中，昇兴股份预期 Q3 利润+70%-90%；奥瑞金两片、三片罐盈利修复，预期利润率环比改善。 （2）纸包装：进入 22Q3 白卡、白板、箱板、瓦楞纸价继续走低，22Q3 均价环比 22Q2下滑幅度 8-17%，同比 21Q3 下滑幅度 3-11%，成本端压力持续下降、利好盈利释放。 ❑ 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 22Q3 前瞻：把握优质制造业绩兑现、传统消费边际复苏 ...................................................................... 6 1.1 家居零售龙头具韧性，传统消费边际好转，优质制造景气分化 .................................................................................. 6 1.2 主要赛道和权重个股更新 ................................................................................................................................................. 7 2 市场行情：三大指数走低，卫浴用品表现最佳 ....................................................................................... 9 2.1 市场回顾：三大指数走低，卫浴用品表现最佳 .............................................................................................................. 9 2.2 公司公告：重点公司信息跟踪 ................................................................................................................