重大事件快评：扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月25日买 入1卓越新能（688196.SH）——重大事件快评扩建烃基生物柴油，加快生物基材料布局 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：公司公告：1）公司投资 38,000 万元，建设“新增年产 10 万吨烃基生物柴油和年产 5 万吨脂肪酸项目”；2）公司投资 50,000 万元，建设“年产 10 万吨合成树脂项目”；3）公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司”（以下简称“龙岩致尚”），注册资金 10,000 万元；4）公司在新加坡投资设立全资子公司，注册资本不超过 1,000 万美元。国信化工观点：1）公司扩建烃基生物柴油，巩固行业龙头地位。公司在原有布局年产 10 万吨烃基生物柴油项目、年产 5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资 3.8 亿元扩建新增年产10 万吨烃基生物柴油和年产 5 万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期 24 个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到 20 万吨/年。2）扩建 10 万吨合成树脂，加快生物基材料布局。公司计划投资 5 亿元新建年产 10 万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期 24 个月，计划分两期实施。此外，公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于 PVC 塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。3）设立新加坡子公司，实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。4）欧盟 REDⅢ提高生物柴油比例，航空煤油拉动生物柴油需求。欧盟提出到 2030 年可再生燃料在交通运输业的占比达到 29%，同时 PART A 类型先进生物燃料 2022 年至少达到 0.2%，并在 2025 年增加到 1%，2030年增加到 4.4%(高于欧盟委员会此前提议的 2.2%)，PART B UCOME 部分原料不设置上限，同时提议 2030 年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。2025 年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030 年混掺比例达到 5%，2050 年添加比例达 63%，对应生物航煤需求潜力超过 4300 万吨/年。5）我们维持公司 22-24 年归母净利润 5.85/6.67/7.49 亿元，同比增速 69.7%/14.0%/12.3%；摊薄 EPS 为4.74/5.56/6.24 元，当前股价对应 PE 为 16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司扩建烃基生物柴油、合成树脂项目，设立新加坡子公司，打造“国际化”平台公司在原有布局年产 10 万吨烃基生物柴油项目、5 万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资 3.8 亿元扩建新增年产 10 万吨烃基生物柴油和年产 5 万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期 24 个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到 20 万吨/年。公司计划投资 5 亿元新建年产 10 万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期 24 个月，计划分两期实施。公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于 PVC 塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 欧盟 REDⅢ生物柴油总量上调结构进一步优化，航空煤油拉动生物柴油需求9 月 14 日，欧洲议会表决通过了对欧盟修订后的可再生能源指令 (RED II) 的修正案，提出到 2030 年可再生燃料在交通运输业的占比达到 29%，高于 2021 年提议的 26%，同时 PART A 类型先进生物燃料 2022 年至少达到0.2%，并在2025年增加到1%，2030年增加到4.4%(高于欧盟委员会此前提议的2.2%)，PART B UCOME部分原料不设置上限，欧盟成员国必须在 2024 年 12 月 31 日前实施修订后的 REDⅢ。同时提议 2030 年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。航空煤油方面，2025 年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030 年混掺比例达到 5%，2050 年添加比例达 63%，对应生物航煤需求潜力超过 4300 万吨/年。日本政府计划到 2030 年将国内航空公司燃料的 10%全都替换为可持续航空燃料。 生物柴油国内出口快速增加，行业盈利维持高位6 月份以来，由于美联储加息锁表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，生物柴油价格高位回落，但生物柴油-地沟油价差仍处于高位。目前国内生物柴油价格 10000-10500 元/吨，原料地沟油主流价格在 6800-7000 元/吨。根据海关总署数据，2022 年 1-8 月国内生物柴油总出口量 115.1万吨，同比增长 49.2%，其中 8 月份出口 21.0 万吨，同比增长 183.4%，环比增长 6.2%，8 月出口均价 1768.7美元/吨，较年初上涨 8.8%，同比上涨 15.5%，环比下跌 5.2%。图1：我国生物柴油价格（元/吨）图2：我国生物柴油出口价格（美元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报