中国宠物市场：企业响应两位数增长的召唤

RatingsDirect® spglobal.com/ratingsdirect 2022 年 3 月 8 日 1 信用答疑： 中国宠物市场：企业响应两位数增长的召唤 2022 年 3 月 8 日 几乎是凭空出现，宠物在中国已成为数十亿美元的产业。在出生率下降的同时，越来越多的人们似乎开始将宠物视为子女的替代。养宠物亦反映中国消费经济趋于成熟，向着非必需品和以生活方式为中心的消费方式转变。标普全球评级认为，为了抓住中国宠物行业的增长机遇，受评企业将加大投资，但这将使企业未来 12-24 个月内利润率和杠杆率承压。 在中国，宠物是一个有些被忽视的消费领域。然而，这是一门大生意。宠物食品占雀巢公司全球销售额的 1/6，且未来十年其在中国市场的销售额料将实现高双位数的增长。根据欧睿（Euromonitor）的数据，宠物产业将成为未来五年中国增长最快的消费领域，尽管基数较低。 艾瑞咨询（iResearch）预估，中国宠物市场规模将从 2020 年的 460 亿美元增长至 2023 年的 700亿美元。欧睿估算，中国的宠物食品和产品销售的增长率将约是美国成熟市场的四倍。 企业急于抢占市场，这可能带来执行风险和高昂的前期进入成本。总部位于香港的婴儿配方奶粉生产商健合国际控股有限公司（健合集团）在过去 18 个月内投资 7.7 亿美元收购了两个美国宠物品牌（Zesty Paws 和 Solid Gold），以进入中国快速增长的宠物市场。针对投资者关于该新兴行业的问题以及对受评企业的影响，我们在此答疑。 信用答疑 企业为何进入中国宠物市场？ 企业在寻求增长和多元化，并锁定新的宠物主客户。 随着中国经济逐渐成熟，必需品消费趋于平稳，企业越来越关注非必需产品和服务。宠物护理支出是这一转变的象征。 主分析师 章馥如 香港 (852) 2533-3545 flora.chang @spglobal.com 林祝祥，CFA 香港 + 852 2533 3578 sandy.lim @spglobal.com 其他联系人 潘永浩 香港 (852) 2532-8069 aras.poon @spglobal.com 陈雯雯，CFA 香港 + 852 2533 3559 wenwen.chen @spglobal.com Bea Y Chiem 旧金山 + 1 (415) 371 5070 bea.chiem @spglobal.com Nicolas Baudouin 巴黎 + 33 14 420 6672 nicolas.baudouin @spglobal.com 中国宠物市场：企业响应两位数增长的召唤 spglobal.com/ratingsdirect 2022 年 3 月 8 日 2 图 1 作为参考，我们假设 2021 至 2025 年中国婴儿配方奶粉销售将增长 0%-3%。根据欧睿的数据，同期宠物产品和服务销售的复合年均增长率将约为 18%。 宠物市场还能带来多元化和业务扩张机遇。对于健合集团这样的企业，进军宠物行业能够增加新的收入来源，从而减少对受到高度监管的婴儿配方奶粉行业的依赖。电商平台企业如美团和京东也加入市场，希望能抓住年轻购物者的需求所带来的机遇。 中国的宠物主往往是城市里的富裕年轻人，他们更喜欢网购。他们是非常受欢迎的消费者群体，拥有相当高的品牌忠诚度，也愿意增加宠物开支。 根据艾瑞咨询和亚洲宠物研究所的数据，35 岁及以下人群约占中国宠物主的 70%。宠物护理支出具有经常性、品牌粘度高的特点，这导致消费品公司希望尽早锁定年轻宠物主。此外，这一群体的收入将可能随着年龄增长而增加。 宠物市场受监管程度较低。与受到政府密切监管定价和负担能力的基础婴儿产品不同，宠物产品和服务是高度权衡性的消费品（非必需品）。这意味着宠物市场未来 3-5 年所面临的的政策风险相比其他消费者行业来得低。 0246810121416182005001,0001,5002,0002,500%十亿元人民币2020年中国市场规模（左轴）2021-2025年CAGR（右轴）宠物护理是中国增长最快的消费品板块CAGR--复合年均增长率。资料来源：欧睿，标普全球评级。版权 © 2022 Standard & Poor's Financial Services LLC。版权所有。中国宠物市场：企业响应两位数增长的召唤 spglobal.com/ratingsdirect 2022 年 3 月 8 日 3 图 2 宏观经济趋势对中国宠物产业有何影响？ 人口和收入趋势有利于宠物市场，尽管近期宏观经济疲软可能影响该行业的短期前景。 中国的可支配收入增加，使得养宠物的可能性提升。全球研究认为饲养宠物增加与出生率下降和人口老龄化有关。在美国，宠物主人中增长最快的部分为空巢家庭以及推迟组建家庭的年轻职场人士。这一现象可能同样适用于中国，但我们认为未来五年内独居家庭和年轻职场人士将是宠物主的主要增长点。 育儿成本激增和对教育资源的激烈竞争使得中国的出生率下降，一线城市更是如此。这应会推动人们养宠物。尽管中国政府鼓励家庭生育二孩或三孩，但如果参考日本、美国和欧洲的生育状况，出生率下降的趋势可能难以扭转。 0102030405060708090%中国分散的市场将进行整合前十大品牌的市场份额资料来源：欧睿，标普全球评级。版权 © 2022 Standard & Poor's Financial Services LLC。版权所有。中国宠物市场：企业响应两位数增长的召唤 spglobal.com/ratingsdirect 2022 年 3 月 8 日 4 图 3 未来 1-2 年内，疲软的消费意愿以及不断上升的原材料价格或令宠物行业承压。不断上涨的生产成本和运输成本可能会侵蚀宠物行业的利润。尽管如此，我们认为该行业仍将受益于长期的人口和财富积累趋势。 中国宠物市场的渗透率能否达到发达国家市场水平？ 可能不会。中国宠物行业的发展水平落后美国和欧洲 10-15 年——中国养宠率和人均消费仅是美国和欧洲的一小部分。即便再过五年，中国的人均宠物食品花费也才达到西方国家的 15%-30%。 051015202530051015202530201520162017201820192020%每1000人的婴儿数量出生率（左轴）独居家庭比率（右轴）中国的低出生率支撑人们对养宠物的兴趣资料来源：中国国家统计局，标普全球评级。版权 © 2022 Standard & Poor's Financial Services LLC。版权所有。中国宠物市场：企业响应两位数增长的召唤 spglobal.com/ratingsdirect 2022 年 3 月 8 日 5 图 4 中国宠物市场虽然增长快，但也面临限制，例如中国城市的人口密度不适宜养狗。中国在文化方面与日本和韩国有相似之处，且城市往往规模较大、人口密度较高。日本和韩国的养宠家庭占比为 25%-30%，仅是欧美国家占比的一半。由此可见，即便人们变得更加富有，中国的宠物饲养率可能也难达到西方国家的水平。 行业增长过快会对企业信用造成何种影响？ 至少在未来几年内，都会造成相对负面的影响。初次进入中