有色金属行业周报：加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 09 月 25 日 有色金属 加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性 贵金属：加息高度复合预期，关注美 9 月通胀数据及终端利率高度。9 月美联储连续第三次加息 75bp，同时大幅下调了经济预测。点阵图显示年内或再加息 125bp，明年初再加息 25bp。数据公布后，美指美债均大幅上行，全球资金加速回流，贵金属及大宗商品承压。本轮加息幅度符合预期但会议发言措辞鹰派，加息落地压力逐渐释放，黄金进入筑底阶段，11 月是观察美联储是否转向的关键时点。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：“供需驱动”逐步成为显性因素，铜铝偏强运行。（1）铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面，美联储加息落地后续大幅提高加息上限预期，并下调后三年经济增速预期，宏观面承压。②供给方面，国内市场供给持续偏紧，延续低库存去库节奏；铜第二大消费市场欧洲地区需求表现较弱，铜市内紧外松，进口铜盈利窗口打开，现货价格维持强势。人民币汇率破 7 导致进口铜利差收窄，外盘铜价宏观需求承压。③需求&库存方面，国内需求存在韧性，低库存水平维持，金九银十旺季对铜价形成支撑，地产表现虽然持续弱势，但电力订单表现较好，铜杆加工费水平维持高位，且新能源汽车持续强劲；海外美联储不惜牺牲经济增速为代价的加息预期，远端制造业投资需求蒙上阴影，此外俄乌局势升级使得市场对经济衰退预期加强，宏观面与现实供需持续背离，铜价维持谨慎看多观点。（2）铝：云南限电减产规模达 120 万吨，现货铝走强或带动期铝反弹。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利减 16 元/吨至 920 元/吨；自备电厂电解铝利润降 26.6 元/吨至-470 元/吨，9 月至今电解铝厂平均成本 1.89 万元/吨。②供给方面：广西和四川地区复产速度较为缓慢，云南地区水电不足，目前减产规模已扩大 120 万吨左右。全国电解铝企业开工产能 3968.4 万吨，4 月以来首次跌破 4000 万吨，周比减少 60 万吨左右。③需求&库存方面：前期房地产数据继续拖累整体消费，下游加工行业拿货意愿低迷，一反往常国庆前囤货规律，叠加市场对云南减产消息仍存观望态度，现货采购迟缓。云南减产规模扩大，供给端减产仍支撑铝锭社会库存下降，现货铝价反弹上涨，期铝短期易涨难跌。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：9 月 EV 销量持续向好，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳价格上涨 0.45 万元/吨至 51.76 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48 万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格涨 150 美元/吨至 6550 美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间跌 9353元/吨至 6.55 万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.4%，开工率 84%，氢氧化锂产量环比+2.1%，开工率 53%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。目前青海、四川以及江西陆续解封，恢复运输，订单交付中，暂无散单流通，市场供应紧张局面难缓解。整体库存量偏低，本周碳酸锂供应紧张加剧，价格仍处于上行通道。③需求&库存方面：整车方面，9 月上中旬车市受中秋放假以及多地疫情散发影响，导致产销偏低，下旬开始陆续恢复。根据乘联会推算，9 月新能源零售 58 万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%，渗透率约 29.7%。电池&正极方面，LFP 电池厂排产持续升温，三元电池厂排产有回暖迹象。目前市场正遇需求旺季，正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍：本周 SHFE 镍涨 3.06%至 19.26 万元/吨，随着国内镍库存日渐走低，交割品供应缺紧，海外镍价震荡上涨，周尾联储加息扰动镍等金属价格大幅回调，利空落地后现货偏紧格局有望继续支撑镍价底部小幅回升。①供应方面：受镍盐需求旺盛、现货紧张及市场高价驱动，硫酸镍产量维持增势，市场散单供应仍表现紧张。目前市场 MHP 镍成交系数上调至 67-72 折，高冰镍镍折扣系数为 78-85折。②需求方面：新能源赛道延续火热，动力和储能领域需求强劲，带动磷酸铁锂和三元材料排产环比增长 10%以上，十一假期前市场的补库备货需求增加，硫酸镍延续去库。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口》2022-09-18 2、《有色金属：“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口》2022-09-12 3、《有色金属：“金九银十”需求旺季来临叠加政策发力支撑有色金属价格韧性》2022-09-04 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.11 0.23 0.29 0.34 53.1 24.4 19.8 16.7 601677.SH 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 26.9 14.9 11.6 9.6 000762.SZ 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -564.3 145.1 90.7 70.5 600338.SH 西藏珠峰 - 0.79 1.15 1.75 2.24 47.8 26.24 17.19 13.43 资料来源：wind，国盛证券研究所，西藏珠峰的盈利预测采用 Wind 一致性预期 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性 .................................................. 4 二、周度数据跟踪................................................................................................................................................... 5 2.1 股票周度涨跌：园城黄金、华钰矿业、豫光金铅涨幅分居前三 ......................