航运港口行业点评：公路港务双费齐降，物流成本呈现下降趋势

航运港口 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 25 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《油运行业动态跟踪点评：油运复苏迹象明显，VLCC-TCE 运价时隔 1 年半首次转正》20220810 《交通运输行业周报：国内疫情呈现多地散发态势，短期扰动航空市场修复节奏但不影响长期复苏趋势》20220808 《2Q22 交运行业基金仓位点评：交运行业持仓环比提升，航运航空受到青睐》20220804 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 交通运输 : 物流 [Table_Anal yser ] 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 [Table_Title] 公路港务双费齐降，物流成本呈现下降趋势 国常会再出手减免物流成本，物流航运企业有望受益 9 月 21 日，国务院常务会议指出，交通物流是市场经济命脉，要保通保畅并强化支持。一是保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通，防止“层层加码”“一刀切”。二是在第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。三是第四季度政府定价货物港务费降低 20%。我们认为减免政策有助于减少物流行业相关营运成本，提升企业盈利空间，带动公路货运及海上航运的需求，建议关注顺丰控股、长久物流，华贸物流，招商轮船。  公路货运占全国货运总量 70%以上，上半年受部分地区疫情封控影响，公路货运量与同期相比有所下滑。根据交通运输部数据，2021 年全国货运总量 521.07 亿吨，同比增加 12.43%，公路货运量 391.39 亿吨，同比增加 14.23%，公路货运量占比全国货运总量 75.11%。2022 年上半年，受 4月份上海疫情大规模爆发等因素冲击，供应链循环不畅，公路货运量为177.10 亿吨，同比下降 4.18%，占比总货运量下滑至 72.96%，叠加油价上涨，物流运行成本上升，企业盈利能力持续下降。7 月份以来，公路货运量占比总货运量回升至 74.14%，但仍比去年同期低 1.96pct，当前国常会推出公路货运通行费减免措施，有助于公路货运物流恢复。  公路货车通行费减免 10%，货运物流企业将直接受益，相关收费公路经营主体通过定向金融政策间接降低企业成本。国常会提出，在第四季度，将收费公路货车通行费减免 10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。据物流协会数据，通行费大约为物流营运企业成本的 10%-20%。德邦物流公告显示，公司运费+油费占比企业成本30%左右，通行费减免 10%后，预计将减少企业 1-2 亿的运输成本。通行费减免后有利于提升公路货运行业生存状况，减轻货车司机、货运企业成本负担，有利于改善行业经营成本压力，提升盈利空间。对于收费公务经营主体来说，以宁沪高速为例，通行费收入约占企业营业收入 60%，减免后预计企业年收入将减少 8 亿元左右。但是，“对收费公路经营主体给予定向金融政策支持”，意为通过商业银行以较低利率向收费公路经营主体提供专项信贷支持，由此为企业节约的融资成本，可以部分补偿收费公路经营主体减免货车通行费损失。  货物港务费降低 20%，进一步加强外贸提振预期，正向促进港口业务量。据中国港口数据，国内生产需求不减，我国外贸进出口表现出较强韧性，一季度平稳开局，5 月份、6 月份迅速扭转了 4 月份增速下滑的趋势，今年上半年，我国进出口总值同比增长 9.4%。国常会提出货物港务费降低 20%，有利于降低外贸企业、货运代理公司等经营成本，降低进出口加工企业成本，提高客户出货意愿，正向促进外贸业务量，预计相关航运公司有望持续获益。  投资建议：建议关注顺丰控股（002352.SZ）、长久物流（603569.SH）、华贸物流（603128.SH）、招商轮船（601872.SH）。  风险提示：新冠疫情反复发生、交通运输政策变化、航运价格大幅波动等。 2022 年 9 月 25 日 公路港务双费齐降，物流成本呈现下降趋势 2 图表 1. 中国公路物流运价指数（周） 图表 2. 高速公路货车通行量（日） 资料来源：中国物流与采购联合会，中银证券 资料来源：交通运输部，中银证券 图表 3. 公路货运量占比及变化 图表 4. 德邦物流成本构成 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 5. 全国主要港口外贸货物吞吐量（月） 图表 6. 全国主要港口集装箱吞吐量（月） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 9 月 25 日 公路港务双费齐降，物流成本呈现下降趋势 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业