食品饮料周观察：乳制品底部或已现，啤酒盈利可期

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 周观察：乳制品底部或已现，啤酒盈利可期 2022 年 09 月 25 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《周专题：白酒表现分化延续，名优酒韧性更充足》 2022-09-19 《调味品&乳制品板块 2022H1中报总结：调味品加速修复，乳制品底部已现》 2022-09-06 增持（维持） [Table_Tag] #比同类公司便宜 #消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 乳制品板块：乳制品动销加速，蒙牛控费目标明确。 1）动销端：受疫情缓解和双节效应影响乳制品需求回暖，叠加 21 年同期低基数效应，渠道调研反馈 7-8 月伊利、蒙牛液奶动销增速较 2022H1 均有所加速，且 8 月增速快于 7 月，中秋表现好于预期。其中 22H1 表现较好的基础白、高端白在 7-8 月继续保持稳健增长，疫情冲击下消费场景缺失导致 22H1 表现不佳的常温酸、乳饮料等同样有所改善，8 月蒙牛常温酸和乳饮料实现正增长。2）成本端：2022 年 7 月至今原奶价格同比降幅较 22H1（同比-1.5%）扩大，22 年 9 月以来原奶价格同比下降 4.89%，成本端压力同比缓解。3）费用端：随着疫情好转、需求回升，渠道库存良性下伊利、蒙牛均对促销保持谨慎，费用投放更希望以品牌建设为主，蒙牛全年精准控费目标明确，2022 年 OP Margin 有望提升 20-30bp。疫情缓解下需求回暖、低基数、乳制品两强费用投放聚焦品牌建设等多重因素叠加，22H2 乳制品板块有望迎来加速增长，中长期看好行业格局改善下龙头盈利能力优化。当前板块和龙头估值位于低位，长期价值凸显，依然推荐蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。 ◼ 啤酒板块：啤酒动销趋稳，包材成本下行盈利可期。 1）啤酒逐步进入淡季，下半年“促销+世界杯”动销趋稳。据国家统计局数据，2022 年 1-8 月，中国规模以上企业啤酒产量 2637.3 万千升（yoy+0.9%）。今年 Q3 中 7、8 月份受益于疫情趋稳及天气较热原因动销表现亮眼，渠道反馈 8 月青岛啤酒、华润啤酒动销表现同比增速预计可达双位数，其中华润啤酒受益于广宣投入次高端及以上产品依旧保持高速增长，青岛啤酒基地市场动销表现依旧优异。目前虽逐步进入淡季，但上半年受疫情影响，各酒企公司费用投入有所降低，例如根据渠道反馈，华润啤酒下半年会进行一次促销活动，包括今年世界杯 12 月有望进一步促进啤酒 Q4 季度动销情况。 2）包材成本持续下行，盈利可期。2022 年 9 月 23 日包材铝的期货价格 2,171美元/吨，玻璃期货价格 1,513 元/吨，较今年年初及 6 月 30 日相比，铝期货官方价分别下降了 23.1%/10.3%，玻璃期货结算价下降了 11.4%/9.2%。 我们认为上半年虽受疫情影响，但整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，Q3 目前来看 7、8 月动销亮眼，9 月疫情稳健下成本下行叠加行业高端化趋势，龙头酒企业绩表现可期。展望 2022 年下半年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期动销稳健，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 ◼ 白酒板块：名优酒韧性足，看好白酒板块有性价比标的的配置价值。 当前酒企全年压力最大的 Q2 已过，回款完成度均较高，中秋相对平稳过渡，多数品牌批价环比稳定。酒企通过费用投放终端/消费者和新渠道开拓的方式积极促进动销，今年中秋国庆时间间隔较长，预计三季度动销保持平稳，部分酒企三季度能完成全年目标，我们维持全年坚守高端确定性+拥抱次高端弹性的观点，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。此外建议关注迎驾贡酒。 ◼ 风险提示：疫情防控超预期、需求不及预期、食品安全问题。 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2021/9/272022/1/252022/5/252022/9/22食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 15 内容目录 1. 周专题：乳制品双节动销加速，啤酒包材成本下行盈利可期 ...................................................... 4 1.1. 乳制品板块：乳制品动销加速，蒙牛控费目标明确............................................................. 4 1.2. 啤酒板块：啤酒动销趋稳，包材成本下行盈利可期。......................................................... 4 1.3. 白酒板块：名优酒韧性足，看好白酒板块有性价比标的的配置价值................................. 6 2. 本周食品饮料行情回顾 ...................................................................................................................... 6 2.1. 板块表现..................................................................................................................................... 6 2.2. 主要食品饮料跟踪数据更新..................................................................................................... 7 2.2.1. 外资对板块及个股的持股数据....................................................................................... 7 2.2.2. 重点产品价格数据跟踪................................................................................................... 9 3. 本周重要公告及新闻 .............................................................