Meta Platforms(META.US)广告业务不确定性加大，持续推进Reels货币化效率

Meta Platforms（META） 更新报告 买入 2022 年 9 月 22 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测总营业收入（美元百万元）85,965117,929115,770124,702139,433变动21.60%37.18%-1.83%7.72%11.81%GAAP净利润29,14639,37029,42932,92137,385摊薄每股盈利10.113.810.812.113.7变动56.92%36.48%-21.65%11.87%13.56%基于142.12美元的市盈率（估）14.110.313.211.810.4每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%050100150200250300350400韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 142.12 美元 目标价 220.00 美元 （+54.80%） 股票代码 META 总股本 27.04 亿股 市值 3820 亿美元 52 周高/低 355.15美 元 /144.29美元 每股账面值 46.63 美元 主要股东 马克扎克伯格 12.94% Vanguard6.71% Blackrock5.64% Capital4.49% 广告业务不确定性加大，持续推进 Reels 货币化效率  季度业绩摘要：公司 Q2 总收入 288.2 亿美元，同比下降 0.9%，符合公司指引与彭博一致预期。1）Family of Apps 收入 283.7 亿美元，其中广告收入 281.5 亿美元，同比下降 1.5%。按地区，亚太和其他地区增速较快，分别同比增长 13.8%和 11.6%，北美地区及欧洲地区受到宏观宏观环境影响，收入分别下降 3.6%及 11.3%。按品类，视频类广告和Messenger 直达广告增速较快。2）Reality Labs 收入 4.5 亿美元，同比增长 48.2%。本季度公司总成本 51.9 亿美元，同比下降 3.8%。经营利润83.6 亿美元，同比下降 32.4%，高于彭博一致预期的 82.9 亿美元，经营利润率为 29%。其中 Family of Apps 经营利润 111.6 亿美元，Reality Labs 经营亏损 28.1 亿美元。摊薄后每股收益 2.46 美元，同比下降32%，低于彭博一致预期的 2.51 美元。公司预计 Q3 总收入将介于 260-285 亿美元，收入指引中值同比-6.1%，主因疲软广告需求环境的持续及汇率影响。  欧洲地区收入受到较大影响，持续推进 Reels 货币化效率：Facebook DAU Q2 环比增长 800 万至 19.7 亿，其中亚太地区表现突出，贡献 900万的增量，欧洲地区由于俄乌冲突环比下降 300 万。来自 Reels 的广告收入超过 10 亿美元。公司计划继续加强 AI 算法推送机制，目前 AI 推荐内容占比约 15%。  与高通签订长期 VR 芯片开发协议：公司与高通签订了一份长期协议，将合作为其 VR 产品开发独家芯片组。此外，下一代 VR 产品（Project Cambria）预计将于 10 月 11 日的 Meta Connect 中发布。2021 年，VR 头戴式显示器的全球出货量达近 1100 万台，据 IDC 预测，2022 年 VR 出货量将达到 1573 万台，同比增长 43.6%，而 Meta 的产品销售增速快于行业增速。  目标价 220 美元，维持买入评级：我们下调 2022-2024 年收入至1158/1247/1394 亿美元，三年复合增速 5.7%，下调 2022-2024 年净利润至 294/329/374 亿美元，三年复合增速-1.7%。采用 DCF 法估值，由于无风险利率上涨，将 WACC 由 9.5%上调至 10%，长期增长率为 3.0%，下调目标价至 220 美元，维持买入评级。  风险：1）高通胀、加息、地缘政治等宏观影响；2）ATT 政策影响；3）短视频货币化不及预期；4）广告行业竞争加剧，苹果、亚马逊等巨头入局；5）用户数据相关监管风险。 仅供内部参考，请勿外传第一上海证券有限公司 2022 年 9 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 季度业绩摘要及点评 广告收入 YoY-1.5% FRL 收入 YoY+48.2% 经营利润 YoY-32.4% 摊薄后 EPS YoY-32% 公司 Q2 总收入 288.2 亿美元，同比下降 0.9%，符合公司指引与彭博一致预期。1）FamilyofApps 收入 283.7 亿美元，其中广告收入 281.5 亿美元，同比下降 1.5%。按地区，亚太和其他地区增速较快，分别同比增长 13.8%和 11.6%，北美地区及欧洲地区受到宏观宏观环境影响，收入分别下降 3.6%及 11.3%。按品类，视频类广告和 Messenger 直达广告增速较快。2）RealityLabs 收入 4.5 亿美元，同比增长48.2%。 本季度公司总成本 51.9 亿美元，同比下降 3.8%。经营利润 83.6 亿美元，同比下降32.4%，高于彭博一致预期的 82.9 亿美元，经营利润率为 29%。其中 Family of Apps 经营利润 111.6 亿美元，RealityLabs 经营亏损 28.1 亿美元。研发费用同比增长 43%，主要由于研发人员的增加。销售和管理费用分别同比增长 10%和 53%。 本季度公司 GAAP 净利润 66.7 亿美元，同比下降 35.7%，低于彭博一致预期的 69 亿美元。摊薄后每股收益 2.46 美元，同比下降 32%，低于彭博一致预期的 2.51 美元。 资本开支 77.5 亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流 44.5 亿美元，现金及等价物 405 亿美元。此外，Q2 公司共回购 51 亿美元的股票。 图表 1：2019Q1-2022Q2 总营收及增速（百万美元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 Q3 收入指引中值同比-6.1% 公司指引：预计 Q3 总收入将介于 260-285 亿美元，收入指引中值同比-6.1%，主因疲软广告需求环境的持续及汇率影响，同时 Reality Labs 收入将环比下降。2022年总费用由 870-920 亿美元下调至 850-880 亿美元，主要用于 Familyof Apps 相关投入，全年资本开支 300-340 亿。 短期核心广告业务持续面临三个方面的影响：1）苹果 ATT 政策对广告行业的影响仍在继续，公司预计将对 2022 年收入产生约 100 亿美元的负面影响。通过向广告主提供更多工具，