高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告●计算机行业 2022 年 9 月 20 日 [table_main] 公司深度报告模板 高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线 柏楚电子（688188.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割运控系统龙头，在中低功率领域的国内市占率多年维持在 60%以上；在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从 2018 年的 10%提升至 2021 年的22%。过去 5 年中低功率市场经历了高景气度上行，CAGR 达到32.5%，预计未来三年将保持较平稳的增速，我们预计 2025 年中低功率运控系统市场规模达 11.4 亿元，3 年 CAGR 为 11.1%。  公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在 2020 年也仅有 12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高功率发展。因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计 2025 年高功率运控系统市场规模达 27.7 亿元，3 年CAGR 为 28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA 相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。  扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解决方案。目前公司高功率系统市占率已达到 22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。  进军智能焊接机器人蓝海，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 9.5/15.7/20.1 亿，同比增长 3.8%/65.9%/28.0% ； 实 现 归 母 净 利 润 5.8/7.9/9.6 亿 ， 同 比 增 长4.7%/36.6%/22.0%；对应 EPS 分别为 3.96/5.40/6.59，对应动态 PE 为50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 9.13 9.48 15.72 20.12 营业收入增长率 60.02% 3.75% 65.88% 27.95% 净利润（亿元） 5.50 5.76 7.87 9.59 净利润增长率 48.46% 4.68% 36.58% 21.95% EPS（元） 3.77 3.94 5.39 6.57 P/E 102.29 50.40 36.90 30.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示：行业竞争加剧的风险；疫情带来的订单延迟的风险。 分析师 吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519060003 相对板块指数表现 2022-9-20 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业绩延续高增长，国产激光切割控制系统领域的“隐形冠军”-20201023 【银河计算机】公司点评_柏楚电子(688188.SH)_业绩预告略超预期，看好公司长期成长性-20210122 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、柏楚电子：激光切割运控系统的卡位龙头，产业链扩张正当时 .................................................................................... 1 （一）公司简介 ............................................................................................................................................................................ 1 （二）以中低功率运控系统为基，谋求三大增长曲线 ............................................................................................................ 3 二、中低功率运控短期承压，“全家桶”战略打造激光产业护城河 ...................................................................................... 4 （一） 激光加工行业：激光切割是最大下游，加速渗透传统切割领域 ............................................................................... 4 （二） 中低功率激光运控系统：市场景气度趋缓，受疫情影响短期承压 ........................................................................... 6 （三） 高功率激光运控系统：终端需求拉动景气度上行，公司加速国产替代步伐 ......................................................... 11 （四） 智能切割头：“智能”为溢价增色，优质服务 +“全家桶”策略为国产替代赋能 ............................................... 14 （五） 智能钢焊接机器人：积极探索无人蓝海，推动钢结构企业智能化转型 ................................................................. 18 三、财务情况 .....................