量价齐升叠加成本回落，Q3利润弹性加速释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：101.12 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364.35 流通股本(百万股) 700.27 市价(元) 101.12 市值(百万元) 137,964 流通市值(百万元) 70,812 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价增长强劲，成本端逐季改善 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价表现亮眼，利润持续释放 3 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化稳步推进，理性看待短期波动 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 32,571 34,892 37,200 增长率 yoy% -0.80% 8.67% 7.97% 7.13% 6.61% 净利润（百万元） 2,201 3,155 3,594 4,613 5,895 增长率 yoy% 18.86% 43.34% 13.89% 28.36% 27.80% 每股收益（元） 1.61 2.31 2.63 3.38 4.32 每股现金流量 3.63 4.43 3.70 4.17 5.61 净资产收益率 10.67% 13.72% 14.11% 16.14% 18.10% P/E 62.67 43.72 38.39 29.91 23.40 PEG 2.33 1.89 1.58 1.11 1.01 P/B 6.69 6.00 5.42 4.83 4.24 备注：股价选取自 2022 年 09 月 16 日收盘价 投资要点  需求：Q3 旺季保持强劲增长，疫情反复下突显韧性。根据国家统计局，2022 年 7 月啤酒行业产量同比增长 10.8%，对比 2019 年同期增长 3.8%，我们预计 7-8 月青岛啤酒销量保持双位数左右增长。今年旺季需求高景气主要系：（1）6 月以来疫情管控逐步取得效果，啤酒迎来补偿性消费；（2）今年夏季旺季气温较高，利好啤酒消费。虽然 9 月以来局部地区疫情散发，但对公司影响相对较小，同时随着进入淡季，单月销量对比 7-8 月明显减少，预计对 Q3 销量影响较小，三季度公司销量预计保持双位数增长趋势。全年累计来看，1-7 月行业产量同比下降仅 0.5%，对比 2019 年同期也仅小幅下降 2.2%，疫情常态化下啤酒居家消费的场景较好的弥补了现饮渠道的损失，表现出较强的需求韧性。上半年华东及山东基地市场疫情反复下，青岛啤酒销量仅下滑 1.0%，受益于 Q3旺季的良性增长，我们预计全年销量可实现正增长。  盈利能力：现饮环比改善均价有望加速提升，成本回落红利逐步释放。2022H1 青岛啤酒吨酒营收同比增长 6.5%，在二季度现饮渠道受损，高档与超高档短期承压的背景下，成本驱动的直接提价贡献超预期。Q3 以来现饮渠道逐月回暖，4-8 月餐饮行业收入同比分别增长-22.7%、-21.1%、-4.0%、-1.5%、+8.4%，带动纯生、超高档等中高档产品需求回升，均价环比有望加速增长。从成本来看，易拉罐和纸箱的价格回落明显。铝期货结算价从 4 月 22000 元/吨下降至目前的 18000 元/吨，瓦楞纸价格从 3800 元/吨下降至目前的 3400 元/吨。成本进入下降通道，叠加去年 Q3 成本开始显著上涨，以及销量强劲增长摊薄固定成本，预计 Q3 报表端吨酒成本涨幅将显著收窄，而 2023 年成本回落红利将充分释放。  兼具高增长与确定性，积极关注 Q3 业绩弹性。目前大众品整体仍面临人流受限、消费力不足对需求造成的负面影响，以及大宗高位带来的成本压力。啤酒需求在疫情下表现出较强的韧性，同时近年来加速进行消费升级，追赶过去长期价格战带来的升级滞后，成本端也率先进入下降通道。青岛啤酒作为细分赛道龙头，充分受益行业的积极变化，同时近年激励加强带来经营活力显著提升。随着三季度经营进入尾声，建议积极关注兼具高增长与确定性的啤酒龙头青岛啤酒。  盈利预测：考虑到三季度需求的高景气与下半年及明年成本回落红利，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 325.71、348.92、372.00 亿元，归母净利润分别为 35.94、46.13、58.95 亿元（原值为 33.26、44.16、58.96 亿元），EPS 分别为 2.63、3.38、4.32 元，核心净利润为 37.44、47.63、58.95 亿元，对应 PE 为 37 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。 量价齐升叠加成本回落，Q3 利润弹性加速释放 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 09 月 19 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入27,76030,16732,57134,89237,200货币资金18,46714,59817,73821,14825,605 增长率-0.8%8.7%8.0%7.1%6.6%应收款项125125264153292营业成本-16,541-19,091-20,138-20,551-20,824存货3,2813,4933,7793,3003,642 % 销售收入59.6%63.3%61.8%58.9%56.0%其他流动资产2,75510,7437,2358,9198,072毛利11,21911,07612,43314,34116,376流动资产24,62828,95929,01733,51937,611 % 销售收入40.4%36.7%38.2%41.1%44.0% % 总资产59.3%62.2%62.7%66.1%68.4%营业税金及附加-2,219-2,319-2,406-2,473-2,562长期投资402392391387385 % 销售收入8.0%7.