黄金行业周报：美联储暂不降息，金银比继续回落

请务必阅读正文之后的重要声明部分美联储暂不降息，金银比继续回落——黄金行业周报有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 06 月 23 日评级：增持（维持）分析师：任恒执业证书编号：S0740525010001Email：renheng@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况行业-市场走势对比相关报告1、《去库超预期，铝领涨基本金属》2025-06-182、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：5 月，进一步收缩 20250609》2025-06-093、《白银补涨，金银比高位回调》2025-06-09报告摘要投资建议：美联储暂不降息，金银比继续回落，维持行业“增持”评级。本周美联储暂不降息，黄金价格回落，后续需重点关注中东地区局势走向。中长期来看，美国粘性通胀挥之不去，2025 年已然进入“滞胀-衰退”阶段，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价有望持续走高，维持行业“增持”评级。行情回顾：贵金属板块跑输沪深 300 指数 4.82pct。本周贵金属板块环比下跌 5.27%，跑输沪深 300 指数 4.82pct；跑输申万有色金属指数 1.70pct。本周晓程科技领跌，跌幅为 14.61%。本周贵金属价格回落。6 月 20 日，COMEX 黄金结算价为 3385.70 美元/盎司，环比下跌 1.94%；COMEX 白银结算价为 36.02 美元/盎司，环比下跌 0.93%；截至 6 月20 日，SHFE 黄金收于 778.58 元/克，环比下跌 1.99%；SHFE 白银收于 8664.00 元/千克，环比下跌 1.44%。美国经济跟踪：5 月经济需求不及预期，通胀较为温和，仍需关注关税后通胀走势。美国 5 月 ISM 制造业 PMI 为 48.5，预估为 49.2，前值为 48.7；4 月 ISM 非制造业PMI 为 49.9，预估为 52.0，前值为 51.6。美国 5 月份失业率报 4.2%，预估 4.2%，前值 4.2%。美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，低于市场预期 2.5%，前值为 2.3%；美国5 月核心 CPI 同比增长 2.8%，低于预估的 2.9%，前值为 2.8%；4 月核心 PCE 物价指数同比 2.5%，预期 2.5%，前值由 2.6%修正为 2.7%。远期通胀预期稳定。截至 6 月 20 日，美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期上升至 2.33，10 年期国债实际收益率环比下降至 2.05。在美元信用重构阶段，美债本身作为美元资产反而可能会成为美元信用体系重构的“牺牲品”，唯有黄金这一“硬通货”是 last resort。央行购金成为 2022 年以来实物金的主要增量需求，同时 ETF 购金也逐渐“发力”。这也就构成了我们在本轮黄金行情中，判断黄金价格的两条线索，1）美债利率的判断，2）美元信用体系重塑的过程，可以观察央行购金等为代表的实物金需求。黄金投资热依旧。2025 年 5 月末，中国官方黄金储备为 7383 万盎司，较上月增加 6万盎司，为连续第 7 个月增持黄金储备。截至 6 月 20 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1388.00 吨，环比增长 11.51 吨。截至 6 月 10 日，COMEX 黄金净多头持仓回落至 18.75 万张（前值 18.79 万张）。金银比：截至 6 月 20 日，当前金银比 93.23，环比回落 2.00。风险提示：宏观波动、政策变动、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.行情回顾.................................................................................................................. 41.1 股市行情回顾：贵金属板块跑输沪深 300 指数 4.82pct。............................41.2 本周贵金属价格回落......................................................................................42、以史为鉴：判断金价的两条思路和线索................................................................52.美债与利率：...........................................................................................................62.1 美国经济数据跟踪：5 月经济数据不及预期，通胀较为温和........................62.1 美债及利率：.................................................................................................83.商品角度看黄金：5 月黄金投资热依旧...................................................................84.金银比环比回落..................................................................................................... 105.投资建议：维持行业“增持”评级........................................................................116.重要新闻................................................................................................................ 127.风险提示................................................................................................................ 13图表目录图表 1： 申万一级行业与上证综指周涨跌幅............................................................. 4图表 2： 周内子板块涨跌幅表现................................................................................4图表 3： 周内贵金属个股涨跌幅...