食饮行业周观点(2022年9月第3期)：看好优质酒企22Q3业绩弹性，关注边际修复和改善标的

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 09 月 18 日 看好优质酒企 22Q3 业绩弹性，关注边际修复和改善标的 ——食饮行业周报（2022 年 9 月第 3 期） 投资要点  报告导读 食饮本周观点：看好优质酒企 22Q3 业绩弹性，关注边际修复和改善标的 白酒板块：我们认为短期担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，随着板块估值切换至 23 年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄+22Q3 酒企业绩预期形成（部分酒企业绩高增&确定性强），板块已迎配置时点。坚持布局两条主线：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒、迎驾贡酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 大众品板块：本周建议重点关注：爱普股份、劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。不改此前推荐和观点，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新：仙乐健康、莱茵生物。 9 月 13 日~9 月 16 日，4 个交易日沪深 300 指数下跌 3.94%，食品饮料板块下跌0.91%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 0.58%。具体来看，本周饮料板块兰州黄河（+6.47%）、古井贡酒（+4.61%）涨幅相对较大，舍得酒业（-12.14%）、水井坊（-8.19%）跌幅相对偏大；本周食品板块祖名股份（+12.28%）、天润乳业（+10.11%）涨幅相对居前，皇氏集团（-14.45%）、仙乐健康（-13.71%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】：本周板块表现平淡，仍看好后续发展 板块回顾：22Q3 业绩预期&国庆回款动销库存均为当前观测指标 9 月 13 日~9 月 16 日，4 个交易日沪深 300 指数下跌 3.94%，食品饮料板块下跌0.91%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 0.58%。具体白酒来看，古井贡酒（+4.61%）、贵州茅台（+0.77%）、迎驾贡酒（+0.24%）、今世缘（+0.17%）涨幅为正，而舍得酒业（-12.14%）、水井坊（-8.19%）、酒鬼酒（-8.18%）涨幅居后。其中古井贡酒、贵州茅台受益于回款&动销&库存表现优异，22Q3 业绩确定性强，本周涨幅居前；而舍得酒业则因回款进度位居行业略后&金徽酒控股股东将变更为亚特集团（原为豫园）等影响市场情绪。 我们认为当前板块表现平淡，主因： 1）自上而下看：市场认为宏观经济拐点、疫情防疫管控相关政策放松拐点等观测拐点尚未到来，对整体消费迎来拐点的坚定信心尚未树立；我们认为：当前消费处于复苏阶段，看好后续经济增速上行带来的消费复苏行情。 2）行业动销端：中秋国庆虽呈“结构性”繁荣，但点状式疫情仍对部分区域白酒动销造成影响，对市场观测行业全貌造成了一定困难，容易因为动销略弱的点状式区域得出偏负面的“以偏概全”结论；我们认为：需要分拆判断，今年中秋国庆疫情对白酒动销影响需结合区域性特征&价位特征进行分析（判断依据有：有基地市场且受疫情影响小&省外主要市场不在重灾区&高端价位&有成熟单品酒企受疫情影响最小等），整体来看结构分化明显，其中高端酒整体稳定，次高端酒中山西汾酒受影响最小，区域酒中徽酒整体优于苏酒。 3）行业库存端：主要酒企库存相较去年同期均有所增长，市场担忧若动销不及预期或造成库存持续高企，进而影响来年开门红；我们认为：①22Q3 酒企将在加速发货下，把稳价工作作为重心，甚至部分酒企渠道仍有价盘继续上移预期，酒企经营表现健康&具潜力；②库存略高为在当前环境加速抢占市场的必要动作，并不代表渠道不健康。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《中秋动销结构性亮眼，密切关注大众品近期动销——食饮行业周报（2022 年 9 月第 2期）》 2022.09.12 2 《【浙商食饮】 白酒中秋国庆系列专题（四）：中秋行业表现平稳，结构性繁荣趋势延续（20220912）》 2022.09.12 3 《【浙商消费】宠物经济深度梳理：陪伴需求催化宠物新蓝海，食品赛道频现龙头》 2022.09.07 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4）行业回款端：酒企间回款进度分化较大，部分酒企主要单品回款进度略不及预期，而古井贡酒、洋河股份等酒企已完成全年回款任务；我们认为：由于今年双节间相差 20 天，当前节点部分酒企回款进度较往年略慢为正常现象，预计9 月底回款进度可达持平。 5）22Q3 业绩端：市场担忧酒企 22Q3 业绩或有不及预期可能；我们认为：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等优质酒企各方面势能仍持续释放，22Q3 业绩兼具确定性&弹性。 总体来看，在疫情多点爆发的情况下，我们应拆分酒企市场结构/需求韧性等筛选结构性机会，并通过以下条件筛选优质标的：1）酒企具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小；2）业绩驱动力来自成熟单品而非招商；3）22Q3 业绩具备强确定性&弹性（部分酒企需考虑季度业绩平滑因素）。 推荐继续关注：“3+2+1”组合： 1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 数据更新：飞天茅台批价环比表现稳定，库存保持低位 贵州茅台：本周飞天茅台（同年散装）批价下降至 2740 元；茅台 1935 批价稳定在 1270 元，环比稳定；五粮液：本周批价下降至 965 元；泸州老窖：批价约900 元。22 年国窖增速目标为 30%，批价整体表现稳健。 投资建议：情绪扰动下板块配置时点已至 我们认为短期担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，随着板块估值切换至23 年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄+22Q3 酒企业绩预期形成（部分酒企业绩高增&确定性强），板块已迎配置时点。坚持布局两条主线：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒、迎驾贡酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。  【食品板块】：此前推荐和观点不变，继续把握两大主线 板块回顾：本周大部分板块有所下