基金研究系列之十一：FOF弹性与收益增厚，聚焦赛道ETF轮动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 FOF 弹性与收益增厚：聚焦赛道 ETF 轮动 ——基金研究系列之十一 [Table_RptDate] 报告日期：2022-09-13 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》2022-7-29 2.《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》2022-5-29 3.《揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”》2022-02-26 4.《医药基金深度解析：持仓、业绩、逻辑的演绎与印证》2021-11-21 5.《基金子如何选准对标的“锚”：华安分类标签框架介绍》2021-09-11 6.《公募权益基金的舒适管理规模是多少》2021-08-03 7.《海纳百川：权益基金经理全景标签池》2021-06-10 主要观点： [Table_Summary] 本篇报告为基金研究系列报告的第十一篇，我们探讨了如何使用赛道ETF 来构建高弹性高收益的 ETF-FOF 组合。 ⚫ 赛道 ETF：聚焦型投资利器 自从 2019 年以来权益 ETF 发展驶入快车道，目前整体规模已超 9000亿元，其中赛道 ETF 占据半壁江山。不同于宽基 ETF 或是风格 ETF，赛道 ETF 基于同样的行业、产业链、地域、或是概念，只要存在统一的股价驱动逻辑，都能发展成赛道型产品。截止 2022Q2，赛道 ETF数量接近 400 只，呈现多点开花的格局，赛道型 ETF 是投资特定 Beta并分散个股风险的最方便的工具，历年 Beta 之间收益分化差距极大，为轮动策略提供无限想象空间。 ⚫ 如何进行合理的赛道 ETF 分类？ 我们基于成分股重叠度，分层聚类，逻辑验证下将赛道 ETF 分为 59 个主题，6 大板块，目前规模较大的 ETF 主题包括证券、芯片、医药、军工、新能源、银行、碳中和、光伏、消费、食品饮料等。 ⚫ 赛道指数的五维度轮动框架 使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造赛道指数轮动组合，分别从盈利的边际改善、动量、北向资金、拥挤度、产品内部牵引力展开讨论，盈利的边际改善、动量、北向资金，都能对未来指数收益产生明显的预测效果。 此外，预期收益较高且拥挤度较高的行业未来很可能会出现负向收益，因此考虑拥挤度可以有效降低回撤。在同一个主题内选择产品时，倾向于选择强牵引力的标的，以实现对 Beta 的完全捕捉甚至是放大。 赛道指数轮动组合年化收益为 24.43%，相对基准（所有赛道指数等权）年化超额为 17.76%。使用真实 ETF 净值测算，近三年收益率分别为 73.19%、43.41%、-8.75%，表现十分优秀。 ⚫ 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................................... 5 2 赛道 ETF：聚焦型投资利器 ............................................................................................................................................................. 6 2.1 从行业轮动到赛道 ETF 轮动 ...................................................................................................................................................... 6 2.2 如何进行合理的赛道 ETF 分类？ .............................................................................................................................................. 8 3 赛道指数的五维度轮动框架 ........................................................................................................................................................... 13 3.1 基本面：盈利的边际改善 ......................................................................................................................................................... 13 3.2 技术面：动量的预测效果 ......................................................................................................................................................... 15 3.3 聪明钱的指引：北向资金 ......................................................................................................................................................... 17 3.4 使用三维度合成