新能源汽车行业2022年中报总结：高景气度延续，上游和电池业绩高增

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 37 页起的免责条款和声明 高景气度延续，上游和电池业绩高增 新能源汽车行业 2022 年中报总结｜2022.9.13 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 2022H1 和 2022Q2 行业维持高景气度，在需求与供给匹配不足的结构性错配下，逐步摆脱局部疫情、国际局势等外部因素的扰动，整车产销量稳健增长，旺盛的下游需求带动锂钴资源、锂电设备、电解液、正极材料等中上游产业全面成长，营收及利润水平持续提升。随着优质车型加速投放，经济形势回暖向好及多地政策、法规推动，我们判断 2022 年下半年全球新能源汽车市场需求高企，高增长趋势有望延续。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。 ▍概览：新能源汽车产业链上市公司近期披露 2022 年中报，我们选取了中信新能源汽车指数（CIS05002）包含的 61 家上市公司作为分析的样本，将其划分 14个子板块，下游包括整车、充电桩；中游包括锂电材料（正负极材料、隔膜、电解液、辅材）、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控、电池回收；上游包括钴锂资源、锂电设备。受益于优质车型的投放、消费刺激政策和长期向好的经济环境，2022H1 与 2022Q2 行业高景气延续。下游旺盛需求助推动力电池装机量稳健增长，走出局部疫情及国际局势波动影响，2022Q1 环比略有下滑后快速回升。2022H1 产业链总体的营业收入和利润同比均有增长，其中扣非归母净利润大幅增长的板块有上游资源（+515%）、电池回收（+288.9%）、储能（+177.3%）、电解液（+157.5%）等。 ▍优质车型点燃下游需求，2022 年上半年产销量快速增长。2022 年上半年优质车型持续投放，在消费促进政策和经济向好趋势的强力助推下，新能源汽车需求旺盛，2022H1 和 2022Q2 国内新能源汽车销量分别为 260/135 万辆，同比分别+118.5%/+98.7%，整车企业盈利状况改善，头部盈利增速较高。乘用车继续作为主要增长驱动力，商用车景气度相对偏低，但产销有所提升，处于触底回暖中。特斯拉产销增长明确，持续超预期；充电桩盈利能力待提升；储能盈利高增；欧洲补贴政策及碳排放新规驱动销量增长，2022H1 同比+6%。预计下半年国内市场格局将持续改善，产品成为核心竞争力，技术领先、产品竞争力强、定位清晰的企业有望享受长期行业高增长红利。 ▍电池龙头化格局显著，电机电控业绩稳步增长。电池板块营收与利润保持高增长，板块内企业增速存在较大分化，2022H1 营收同比+129.3%，扣非归母净利润同比+59.4%，毛利率因原材料涨价承压，2022H1 同比-4.9pcts，2022Q2 同比-1.1pcts；龙头宁德时代在产业链极具定价权，占款能力强，收款速度快，2022H1 行业利润占比超 80%。受益于下游强劲需求，电机电控行业营收与利润稳步增长，2022H1 营收及扣非归母净利润同比+31.5%/+14%，2022Q2 营收及扣非归母净利润同比+12%/+15%，原材料涨价导致毛利率短期略有下降，2022H1 同比-3.3pcts，2022Q2 同比-2.4pcts。 ▍锂电材料业绩亮眼，锂电设备景气高增。下游动力电池需求持续火爆，锂价上涨并长期保持高位，助力上游资源企业业绩高增，2022H1 营收同比+49.2%，扣非归母净利润同比+515%，毛利率中位数 52.3%，同比+19.7pcts。受限于项目建设周期和产能爬坡用时，预计下半年全球锂供应紧张局面难改，锂价将延续高位运行态势，业绩天花板有望进一步打开。2022Q2 钴价因供应端产能释放回落，镍价在库存低位和交易活跃度限制的影响下震荡下行，预计未来维持高位震荡走势。锂电设备持续受益锂电扩产，盈利能力迅速提升，2022 年进入业绩兑现期，全年订单有望维持景气高增态势。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。 新能源汽车行业 2022 年中报总结｜2022.9.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 S1010519040002 李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 滕冠兴 新能源汽车分析师 S1010521080004 柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 ▍投资策略。上半年行业高景气度延续，需求与供给匹配不足的结构性错配持续，锂钴资源、锂电设备、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增，电池厂和整车厂利润承压，并进行一定程度的提价。随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动和美国电动车政策预期持续向好，同时，疫情缓解之后生产和销量端有望复苏，我们判断下半年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括（1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、蔚蓝德方纳米、中伟股份、容百科技、科达利、天奈科技、当升科技、杉杉股份、中科电气、璞泰来、新宙邦、厦钨新能、龙蟠科技、富临精工、芳源股份；（2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、华友钴业、海目星、利元亨、杭可科技、先导智能、东威科技等；（3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、盾安环境、拓普集团、标榜股份、硅宝科技、国安达、泛亚微透、四方光电等；（4）储能：鹏辉能源、派能科技、中国天楹等。此外，也建议关注天赐材料、恩捷股份、联赢激光、赢合科技、国轩高科、双星新材、宝明科技、万顺新材、博力威、回天新材、南都电源、科信电子、维科技术。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 宁德时代 300750.SZ 456.91 6.83 10.15 17.09 23.36 67 45 27 20 买入 比亚迪 002594.SZ 284.80 1.06 2.82 4.03 7.26 269 101 71 39 买入 亿纬锂能 300014.SZ 96.98 1.53 1.58 2.90 3.70 63 61 33 26 买入 派能科技 688063.SH 419.00 2.04 4.21 11.63 16.35 205 100 36 26 买入 星源材质 300568.