8月经济数据点评：内需有韧性

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 9 月 16 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《稳扎稳打，见招拆招：3 月和一季度经济数据点评》2022.4.18 《疫情的影响超出预期，期待 5 月环比改善：4月经济数据点评》2022.5.16 《超预期与斜率低并存：5 月经济数据点评》2022.6.15 《生产没预期的好，消费比预期的好：6 月和二季度经济数据点评》2022.7.15 《从复苏到均衡的拐点比预期来的快：7 月经济数据点评》2022.8.15 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 8 月经济数据点评 内需有韧性 [Table_Summar y] 8 月经济数据整体超预期；公共事业工业增加值增速上行幅度较大；基建和制造业当月固投重回两位数；汽车、餐饮、出行需求均表现较好。  8 月工业增加值同比增长 4.2%，从行业分类来看，1-8 月采矿业工业增加值累计同比 8.7%，制造业 2.7%，公用事业 6.0%，高技术产业 8.4%。除了气候影响公共事业增速上升之外，PPI 同比增速大幅下降也减轻了工业企业成本压力。  8 月社零同比增长 5.4%，除汽车以外的消费品零售额增长 4.3%。一方面汽车消费仍是带动社零增速回升的重要原因，另一方面居民消费内生恢复动力也较强。但房地产后周期产业链表现依然疲弱。  1-8 月固定资产投资增速为 5.8%，民间固定资产投资增速 2.3%。8 月基建固投增速当月同比增长 14.2%，制造业投资增速 10.6%，房地产投资增速同比下降 13.8%。  8 月房地产竣工面积增速和土地成交价款较 7 月上升，销售面积和销售额较 7 月小幅上升，投资资金来源中定金预收及个人按揭的占比和增速有所上升。9 月从中央到部分地方已经出台了保交楼的支持政策，预计施工面积和竣工面积增速或将开始回升。  8 月经济数据超预期。8 月经济数据各项均较 7 月有不同程度的上行，仅有房地产当月投资增速较 7 月下降，整体表现超出市场预期。我们维持此前观点，认为外需疲弱、国内疫情反复，经济增速难以恢复至潜在增速水平，但从 8 月数据看疫情后的经济修复仍有韧性：一是受 PPI 同比增速大幅下行影响，部分上游和中游工业行业成本压力有所下降，工业增加值同比增速较 7 月上升，二是基建和制造业固定资产投资都回升至两位数同比增速，在金融加大实体经济中长期贷款和 824 国常会的 19 项接续政策影响下，投资增速强劲或可延续，三是在消费刺激政策和疫情后消费场景恢复的共同带动下，汽车消费、餐饮消费、出行需求都表现较好。  经济增长或更依赖内需，政策目标的周期拉长。当前海外经济增长面临高通胀和货币政策收紧压力，外需疲弱已经开始反应在我国 8 月进出口增速走低上，考虑到欧央行已经将 2023 年该地区经济增长预期下调至0.9%，未来一段时间内我国经济增长将更加依赖内需。但随着经济逐步修复至新的均衡水平附近，宏观政策的上限也越发明显：货币政策已经在宽松通道当中，且我国输入型通胀压力不减，货币政策虽然难收紧，但进一步放松空间也较小；积极的财政政策今年以来在减税降费、留抵退税等方面加大力度，已经造成了明显的财政收支缺口，除非提高政府杠杆率，后续财政进一步积极的空间已经收窄。从三个角度看，后续政策若有出台，目标周期或在三到五年间：一是美国中期选举过后的两年，或加大对我国经济摩擦力度，二是以欧美央行为代表的本轮快速大幅加息，或在未来两年内导致全球经济衰退，三是二十大之后我国开始进入新一轮政策周期。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 9 月 16 日 8 月经济数据点评 2 工业增加值同比超预期主要受益于公共事业 8 月工业增加值增速同比较 7 月回升。8 月工业增加值同比增长 4.2%，较 7 月上升 0.4 个百分点，超出市场预期。8 月工业增加值同比增速回升，一定程度上来自受气候影响，公共事业行业增加值同比增速大幅上升，环比增速依然低于历史同期增速。 图表 1. 工业增加值同比增速 (20)(10)0102030402018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比((%) 资料来源：万得，中银证券 8 月环比增速依然低于历史同期平均水平，但略高于 2021 年同期。从环比增速来看，8 月工业增加值环比增长 0.32%，虽然略高于 2021 年同期水平，但从环比增速上低于历史同期平均水平的 0.5%，从趋势上较 7 月下行，也表现偏弱。从行业分类来看，1-8 月采矿业工业增加值累计同比增速 8.7%，制造业累计同比增速 2.7%，公用事业累计同比增速 6%，高技术产业累计同比增速 8.4%。从当月增速来看，采矿业较 7 月下降 2.8 个百分点，高技术产业较 7 月下降 1.3 个百分点，但公共事业较 7 月上升 4.1 个百分点。从企业类型来看，1-8 月私企工业增加值同比增长 3.3%，国企工业增加值同比增速3.4%，股份制企业同比增速 4.6%，外企下降 0.8%，其中外企 8 月工业增加值同比增速较 7 月上升 2.1个百分点，国企较 7 月上升 0.2 个百分点。整体来看，受 8 月气候影响，公共事业工业增加值同比增速升至 13.6%是推动工业增加值同比增速超预期的最大因素，除此之外，工业增加值表现整体依然较为疲弱，外企 8 月工业增加值同比增速回升可能有补偿性原因，仍需关注外企和外资生产投资变化。 图表 2. 工业增加值环比 图表 3. 各行业工业增加值当月同比 (4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016-2019年20212022(%) (10)(5)051015202019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05202