赣锋锂业(002460)产业链纵深倍道而进，锂业龙头未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 82.59 元 赣锋锂业（002460） 有 色金属 目标价： 106.80 元（6 个月） 产业链纵深倍道而进，锂业龙头未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.17 流通 A 股(亿股) 12.07 52 周内股价区间(元) 81.1-196.18 总市值(亿元) 1,665.61 总资产(亿元) 390.57 每股净资产(元) 15.23 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链，覆盖上中下游及回收循环，有望打造闭环业务模式；2）上游资源持续扩张，预计2022 年底锂精矿产能扩张至 90 万吨/年，资源自给率进一步提升；3）加快纵向产业布局，中游持续扩容，2025年公司锂盐产能指引增加至 30万吨/年 LCE，下游建立多条产线同时开展锂电池生产业务，全线发力助力业绩持续释放。  全球锂行业龙头，量价齐升推动业绩持续大幅增长。公司作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链。自 2020年开始，在新能源下游需求的强势带动下，公司业绩不断创新高。2022年上半年，公司实现营业收入 144.4亿元，同比增长 255.4%；实现归母净利润 72.5亿元，同比增长 412.0%；碳酸锂、氢氧化锂含税市场均价分别为 44.7、42.5万元/吨，同比大幅增长，量价齐升推动业绩大涨。  战略纵深产业链下游，加快布局锂电池板块。2022 年上半年，公司为提升锂电池产品的生产规模和市场份额，推动锂产业链结构优化升级，公司利用自有资金提高年产 5GWh 新型锂电池项目建设规模至 10GWh，提高年产 10GWh 新型锂电池项目建设规模至 20GWh，新建年产 20亿只小型聚合物锂电池项目和年产 6GWh 新型锂电池生产项目。  垂直整合业务模式与多元产品布局，构筑独特护城河。（1）上游资源：持续获取全球上游优质锂资源，不断拓宽原材料供应渠道，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至 90万吨/年。（2）中游锂盐：随着新能源汽车动力电池市场扩容，公司上调 2025 年锂盐产能指引至 30 万吨/年 LCE。（3）下游电池：公司先后建设消费类电池&TWS 电池、动力/储能电池、固态锂电池、固态电池原料金属锂生产线。同时开展电池回收业务，提升资源保障，有望打造闭环业务模式。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 165.5亿元、179.6 亿元、213.6亿元，对应 EPS 分别为 8.20元、8.90元、10.59元，未来三年归母净利润增长率分别为 216.47%、8.53%、18.95%。考虑到公司资源自给率不断提升且锂盐产能持续释放，给予公司 2023 年 12 倍 PE，对应目标价106.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：锂盐价格大幅波动、新能源汽车销量不及预期、海外资产运营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11162.21 38964.78 44861.74 55706.63 增长率 102.07% 249.08% 15.13% 24.17% 归属母公司净利润（百万元） 5228.40 16546.58 17957.54 21359.97 增长率 410.26% 216.47% 8.53% 18.95% 每股收益 EPS（元） 2.59 8.20 8.90 10.59 净资产收益率 ROE 20.70% 39.90% 31.93% 28.81% PE 31 10 9 8 PB 7.47 4.29 3.10 2.32 数据来源：Wind，西南证券 -50%-39%-28%-17%-6%6%21/921/1122/122/322/522/722/9赣锋锂业 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 赣 锋 锂业（002460） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：全产业链覆盖的锂行业龙头 ............................................................................................................................................... 1 1.1 持续布局锂生态链，支撑公司可持续发展 .................................................................................................................................. 1 1.2 业绩大幅增长，成本管控良好......................................................................................................................................................... 3 1.3 投资项目有序推进，加快产业链一体化进程 .............................................................................................................................. 4 2 垂直整合业务模式，最大化发挥协同效应优势 .................................................................................................................................. 6 2.1 上游资源：扩张战略稳打稳扎，资源自给率不断提高 ............................................................................................................ 6 2.2 中游锂盐：强大生产能力与蓝筹客户资源共振..........................