纺织服装行业：疫情导致Q2承压，运动龙头韧性凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 疫情导致 Q2 承压，运动龙头韧性凸显 纺织服装 证券研究报告/行业深度报告 2022 年 9 月 8 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王雨丝 执业证书编号： S0740517060001 电话：021-20315196 Email：wangys@r.qlzq.com.cn 联系人：吴思涵 Email：wush@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 98 行业总市值(亿元) 5321 行业流通市值(亿元) 3740 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 森马服饰 5.21 0.55 0.33 0.47 0.56 9 16 11 9 0.82 买入 太平鸟 18.69 1.42 0.99 1.40 1.92 13 19 13 10 1.67 增持 地素时尚 14.45 1.43 1.26 1.56 1.85 10 11 9 8 0.84 增持 安踏体育 78.23 2.84 2.92 3.72 4.48 27 27 21 17 1.74 买入 华利集团 56.92 2.37 2.86 3.51 4.29 24 20 16 13 1.37 买入 台华新材 10.88 0.53 0.58 0.90 1.16 20 19 12 9 0.71 买入 健盛集团 10.64 0.44 0.83 1.06 1.32 24 13 10 8 0.76 买入 备注：收盘价为 2022 年 9 月 8 日 报告摘要  收入端：疫情下品牌整体承压运动维持高景气，纺织制造内需疲软外需增长  品牌服饰：2022H1 尤其是 Q2 以来多地受疫情扰动，终端需求有所走弱，但受益于健身意识提升以及国潮崛起，运动板块 2022H1 收入同比+19.7%，龙头韧性凸显。同期，家纺积极拓展线上业务改善经营，收入同比-1.7%；中高端/大众休闲终端门店受疫情冲击较大，收入同比分别下降-7.6%/-10.7%。  纺织制造：在 2022Q1 国内疫情爆发、Q2 管控趋严，同时东南亚疫情防控放开，前期转移至国内的订单逐步回流的情况下，内需持续疲软，叠加短期物流受阻，影响发货。但一体化细分龙头持续扩产提效，全球产能布局完善，在国内外疫情交替频发的情况下，供应链具有较高稳定性，上半年整体订单饱满，收入实现较快增长（如健盛集团/华利集团/浙江自然/盛泰集团及伟星股份等）；此外，也有部分企业凭借技术突破，实现差异化竞争，带动收入收入持续增长（如台华新材等）。  盈利端：收入受损下费用偏刚性致品牌盈利能力下降，扩产提效&结构升级下制造盈利维持高水平  品牌服饰：2022H1 整体毛利率同比有所下降，主因疫情致使需求端放缓，导致库存积压以及终端折扣加深。净利率来看，由于部分费用偏刚性，导致利润表现弱于收入，整体板块短期盈利水平下滑。其中运动户外盈利端表现较为稳健（归母净利润同比+4.4%），其他各板块受损较大，期待 H2 需求改善下的边际改善。  纺织制造：在上半年国内需求疲软、海外需求较好的情况下，部分产能位于东南亚的加工制造企业仍能够维持较高的产能利用率，带动 Q2 毛利率环比 Q1 提升。同时2022H1 上游原材料价格高位横盘，在东南亚产能逐步恢复以及人民币大幅贬值的情况下，外销保持较好增长进而带动价格传导顺利，助力板块盈利能力提升，2022H1棉纺板块毛利率、净利率均提升明显。此外，部分公司凭借规模、管理及技术优势，通过产品及客户结构升级，实现规模盈利的双提速（华利集团/浙江自然/健盛集团等）。虽然 Q2 疫情加重导致利润增速环比 Q1 有所下滑，但整体利润仍同比正增长。  投资建议：1）品牌服饰，受各地疫情反复影响，我们预计短期 H2 终端需求仍有一定压力，期待业绩端环比改善。长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌 DTC 转型提效，新品牌高增的安踏体育；2）纺织织造，内需受国内疫情影响承压，后续在需求改善下有望边际向好，同时外需在海外高通胀下或有走弱压力。在此背景下，下游以景气度相对较高的运动行为主，且具备一体化布局的头部企业以及通过产品差异化竞争的企业表现有望好于行业。建议关注产能在东南亚，且持续扩产的优质运动鞋制造龙头华利集团；以及因技术突破打破海外垄断格局，通过差异化产品铸造高壁垒的高增长民用锦纶一体化龙头台华新材。以及去年受国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能恢复，且持续扩产的健盛集团。  风险提示：疫情反复、终端需求不及预期；原材料大幅波动风险；本文对行业数据进行筛选划分，存在偏差风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 总览：疫情导致短期终端需求疲软，盈利能力承压 ............................................ - 3 - 需求端：运动服饰保持高景气，纺织制造短期内需疲软外需增长 .............. - 3 - 盈利端：纺织服装受疫情+原材料上涨影响毛利率略有下降 ....................... - 4 - 运营端：整体周转放缓，品牌服饰现金流量下滑明显 ................................. - 7 - 品牌服饰 .............................................................................................................. - 7 - 运动服饰：国牌表现超预期，运营稳健 ....................................................... - 7 - 中高端：短期收入盈利双承压，挖潜线上新增长点 .................................. - 10 - 大众休闲：疫情拖累短期业绩承压，期待 H2 环比改善 ............................ - 12 - 家纺：线上业务占比持续提升，疫情下凸显韧性 ...................................... - 15 - 纺织制造 ............................................................................................................ - 17 - 加工制造：全球疫情下供应链稳定性优势凸显，营收&盈利规模稳步提升 - 18 - 棉纺：受益于棉价维持高位，盈利能力提升明显 .............................