2022年8月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI和PPI均现回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 9 日 总量研究 CPI 和 PPI 均现回落 ——2022 年 8 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 国家统计局发布 2022 年 8 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 8 月 CPI 同比上涨 2.5%（前值为 2.7%），核心 CPI 同比增长 0.8%（前值为 0.8%）；PPI 同比上涨 2.3%（前值为 4.2%）。 点评 CPI 同比环比均有所下降，结构上呈现“食品继续升，能源高位加速回落，核心通胀持续低迷”的特点。8 月 CPI 同比上涨 2.5%，增速比 7 月下降 0.2 个百分点；环比为-0.1%（前值为 0.5%），同比、环比增速均较上期有所下降。从结构来看，8 月 CPI 呈现“食品继续升，能源高位加速回落，核心通胀持续低迷”的特点。2021 年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，我们认为，这都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。 PPI 同比环比均快速回落，加工业同比 2020 年 12 月以来再次转负。8 月 PPI同比上升 2.3%，较 7 月（4.2%）回落 1.9 个百分点，涨幅连续 10 个月回落；环比为-1.2%（前值为-1.3%），PPI 环比增速在 7 月创下年内新低，8 月回落速度稍有减慢，但仍然较快。生产资料的三大具体分项中，8 月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速均在回落，加工业同比增速自 2020 年 12 月以来首次转负。目前国际原油、有色金属等大宗商品价格继续波动下降，国内部分行业市场需求偏弱，后续 PPI 仍可能下行，需警惕 PPI 同比过快转负。 债市观点 今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 CPI 结构分化明显，PPI 环比快速回落——2022年 7 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 （2022-08-10） 供给主导当前国内通胀演变——2022 年 6 月CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 （2022-07-09） 从 3 种理论框架和 6 个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五（2021-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 9 月 9 日，国家统计局发布 2022 年 8 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 8月 CPI 同比上涨 2.5%（前值为 2.7%），核心 CPI 同比增长 0.8%（前值为 0.8%）；PPI 同比上涨 2.3%（前值为 4.2%）。 2、 点评 2.1、 CPI 同比环比均有所下降，结构上呈现“食品继续升，能源高位加速回落，核心通胀持续低迷”的特点 2022 年 8 月 CPI 同比上涨 2.5%，增速比 7 月下降 0.2 个百分点；环比为-0.1%（前值为 0.5%），同比、环比增速均较上期有所下降。另外，8 月 PPI 和 CPI同比增速差值为-0.2 个百分点，此前 4 月、5 月、6 月、7 月差值分别为 5.9、4.3、3.6、1.5 个百分点，剪刀差出现了反转，价格环境并不稳定。 根据国家统计局的测算，在 8 月份 2.5%的 CPI 同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.8 个百分点，新涨价影响约为 1.7 个百分点。而 7 月，翘尾影响和新涨价影响分别为 0.9、1.8 个百分点。从这点来看，8 月 CPI 同比涨幅下降，即有新涨价因素的下降，也有翘尾因素的下降。 图表 1：8 月 CPI 同比增速下降，核心 CPI 增速持平 -101234562017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 从结构来看，8 月 CPI 呈现“食品继续升，能源高位加速回落，核心通胀持续低迷”的特点： 食品实际价格水平仍在上升。8 月食品价格同比上涨 6.1%，涨幅比 7 月下降 0.2个百分点，但环比增速为 0.5%，说明实际水平仍在上升。食品中，猪肉价格同 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 比上涨 22.4%，涨幅比 7 月扩大 2.2 个百分点；环比增速则为 0.4%，涨幅比上月回落 25.2 个百分点。 能源价格高位加速回落。8 月工业消费品价格上涨 3.0%，涨幅比 7 月回落 0.5个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 20.2%、21.9%和 19.8%，涨幅均有回落。8 月工业消费品价格环比下降 0.7%，降幅比 7 月扩大 0.2 个百分点。同比和环比增速均出现回落。 从核心 CPI 的角度来看，8 月核心 CPI 同比增速为 0.8%（7 月为 0.8%），较 6月下降了 0.2 个百分点；核心 CPI 环比增速为 0 %（7 月为 0.1%）。2017-2021年这 5 年，8 月核心 CPI 同比增速分别为 2.2%、2.0%、1.5%、0.5%和 1.2%，均值为 1.5%，当前核心 CPI 表现持续偏弱。 图表 2：8 月 CPI、核心 CPI 环比增速均有所下降 (2)(1)1232016-