亨通光电(600487)深度报告新能源-智能汽车掘金系列(9)：海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长

海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长 [Table_CoverStock] ——亨通光电（600487）深度报告 ——新能源&智能汽车掘金系列（9） [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 8 日 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 +86 15510689144 jiangying@cindasc.com 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告（首次覆盖） [Table_StockAndRank] 亨通光电(600487) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 19.35 52 周内股价波动区间(元) 9.3-19.88 最近一月涨跌幅(％) 25.53 总股本(亿股) 23.62 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 457.09 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 8 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary]  在双碳政策推动下，2050 年全球海风累计装机量有望达 2000GW，我国“十四五”海风规划近 80GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡；2）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力巨大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。  公司作为海缆龙头，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，将深度受益于海风发展。海缆行业壁垒高，市场竞争格局稳定，公司作为海缆龙头之一，综合竞争实力强劲。在产能方面，公司生产基地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利，此外，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年实现投产；在技术方面，公司通过自主研发和科研合作具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术，综合竞争实力强劲。  在海洋通信方面，公司是国内唯一具备全产业链服务能力的企业。公司目前具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链服务能力。在海底光缆方面，截至 2022 年 H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破 55000 公里；在通信运营商方面，2022 年 H1，公司 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动，该项目由公司投资，全长 15800 公里，公司持续构建自主营销网络，保持国内外运营商业务拓展力度。  公司发力电网市场，积极布局新能源汽车，打开长期成长曲线。在特高压方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和±1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力；在电力特种产品方面，公司向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域及海外高端市场取得突破；在新能源汽车方面，汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、配套 Benz、AUDI、上汽、一汽、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企。  在光通信方面，随着光纤光缆行业复苏，以及全球光网络的迭代与升级，公司光纤光缆和光模块业务有望保持增长。随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改善，同时移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，带动公司光纤光缆业务持续向好；在光模块方面，公司目前已经推出-50%0%50%21-0921-1122-0122-0322-0522-07亨通光电沪深300仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com3 400G QSFP-DD DR4 硅光模块、800G QSFP-DD DR8 光模块、800G QSFP-DD 2×FR4 光模块，目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。  投资建议：公司致力于成长为全球信息与能源互联解决方案服务商，坚持专注于通信网络与能源互联两大核心主业。随着海上风电的高景气发展，光通信行业的逐步复苏，作为国内光电缆龙头企业，成长空间广阔。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21.25 亿元、28.05亿元、35.51 亿元，当前收盘价对应 PE 为 21.51 倍、16.29 倍、12.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险因素：1、海洋业务发展不及预期的风险；2、原材料价格波动风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 32,384 41,271 47,069 54,123 62,863 增长率 YoY% 8.4% 27.4% 14.0% 15.0% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,062 1,436 2,125 2,805 3,551 增长率 YoY% -22.1% 35.3% 48.0% 32.0% 26.6% 毛利率% 16.4% 16.0% 16.2% 16.4% 16.6% 净资产收益率ROE% 5.3% 6.9% 9.4% 11.0% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.61 0.90 1.19 1.50 市盈率 P/E(倍) 43.05 31.82 21.51 16.29 12.87 市净率 P/B(倍) 2.29 2.20 2.01 1.