宏观点评：出口拐点的背后，各产品份额有何变化？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20220907 出口拐点的背后，各产品份额有何变化？ 2022 年 09 月 07 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 执业证书：S0600121030024 duanm@dwzq.com.cn 相关研究 《下调外汇准备金能避免人民币破 7 吗？》 2022-09-05 《以史为鉴，观察党代会后政策走向的三条线索》 2022-09-03 [Table_Summary] ◼ 外需回落、电力短缺和基数效应下，2022 年 8 月我国出口最终打破了持续半年多的超市场预期局面，以美元计价的同比增速跌落至 7.1%。根据我们对我国出口份额和量价拆分的研究，机电等主要出口产品面临需求强度的减弱和市占率流失的双重冲击，叠加上述三个影响因素的持续性，我们认为年内出口回归两位数增长的难度较大，稳增长压力不小。 ◼ 哪些区域和产品导致出口同比增速（下同）骤减？从区域维度，如图 3 所示，8 月我国对全球主要经济体的出口增速普遍回落，对美出口增速甚至转负（-3.8%）。一方面全球需求的放缓得到了凸显，另一方面，也是我国出口份额下降所致（图 4）。从产品维度，8 月集成电路、自动数据处理设备和家电为出口的三大拖累，量价拆分显示，实际需求（即出口数量）对于出口增速的贡献进一步下降（图 5-图 6）。 ◼ 进口增速连续三个月不及市场预期，一方面大宗价格持续回落，对进口的支撑逐渐减弱，另一方面，限电下工业生产的停滞对进口的影响比出口更直接。从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备，分别拖累 3.6%、1.9%和0.5%（图 7）。 ◼ 接下来，我们从三个维度分析 2022 年内出口面临的下行压力： ◼ 一是限电造成的冲击或在 9 月底才能消除，拖累 9 月甚至四季度出口。8 月我国经历了几十年来最严重的高温天气，居民用电激增和干旱导致水力发电量骤降下，以四川、重庆为代表的部分省市对工业部门实行限电，导致部分工厂停产（图 8）。鉴于四川是太阳能电池板、半导体的核心制造业中心，并拥有多个锂矿基地，停产可能进一步波及下游行业。而新能源和汽车作为我国出口增长的主要驱动力，生产短期中断在供应链上的传导可能会严重延迟交货，对年内出口构成下行风险。 ◼ 二是出口商品份额回落的普遍性和趋势性。我们此前的报告（《出口份额结构变化的隐忧：一个动态追踪框架》）提出，对于产品 A，一国出口份额的变化由两个因素决定：一是该国产品 A 出口在全球的市占率（该国相对其他国家在产品 A 出口上的竞争力）；二是全球出口中产品 A 的比例（产品 A 相对其他产品在全球出口中的需求强度）。即该国产品 A 出口占全球总出口的比重为： 该国产品 A 出口全球总出口 = 该国产品 A 出口全球产品 A 出口× 全球产品 A 出口全球总出口 = 该国产品 A 出口的市占率 × 全球出口中产品 A 的需求强度 而一国出口份额的变化在微观上取决于每一类出口产品占全球出口比重的变化，因此我们基于上述框架来分析我国出口份额的变化。 商品大类显示我国出口商品普遍正在流失市场份额。如图 9-图 10 所示，我们将我国出口分为防疫物资、消费品、资本品、中间品四大类。2021 年中国出口份额的回升并不稳健，消费品和资本品落在第四象限，虽然继续抢占市场份额，但需求强度下降。而到了 2022 年，消费品和资本品纷纷跌落第三象限，即市占率和需求强度双双下降，中间品的需求强度仍保持强劲，但是市占率在流失。 从行业的维度，我国出口商品的需求强度和市占率普遍下降。如图 11 所示，我们选择了 HS2 位码下的 19 大类主要产品，2022 年 1-5 月越来越多的产品落至第三象限，即需求强度在下降的同时也在流失市场份额，其中包括我国出口中占比前两名的机电和纺织，占比第三的贱金属则落到了第二象限，虽然需求强度在上升，但市占率大幅下降。 ◼ 三是量价拆分下实际数量的下降。如图 12 所示，相对于 2021 年，2022 年 1-5 月各类别产品有向第二象限移动的趋势，尽管价格的支撑仍在，但出口数量同比增速普遍大幅回落，体现出全球实际需求的放缓。不过得益于大宗商品价格的回落，越来越多的产品价格增速超过 PPI 购进价格指数，企业利润的压力有所缓解。 ◼ 总结来看，疫情对我国出口的支撑正在消退，疫情期间我国企业赢得的出口份额正在流失。在外需回落、限电冲击和高基数效应的持续下，我们认为年内出口将持续 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 9 承压，维持两位数的同比增速难度较大。 ◼ 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 3 / 9 图1：2022 年 8 月我国出口实际增速和彭博市场预期增速 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 图2：2022 年 8 月，中国内地和韩国出口的疲弱显示出全球需求的放缓 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7.1 0.3 13.0 1.1 051015出口进口% 2022年8月同比增速:实际值彭博市场预期92779402004006008001,000贸易差额亿美元2022年8月数值7.127.46.618.012.39.217.723.25.308162432中国内地越南韩国%2022年出口同比增速：8月7月6月 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 4 / 9 图3：我国出口至各国家或地区增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：主要出口国占全球出口的份额 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 7.1%-3.8%11.1%25.1%7.7%4.8%15.9%18.0%11.0%23.2%33.5%19.0%15.3%52.6%-0.10.00.10.20.30.40.50.6全球美国欧盟东盟日本韩国印度%中国出口至各国（地区）同比2022-082022-070246810121416中国美国德国荷兰日本俄罗斯韩国意大利法国加拿大英国越南%本国出口占全球出口份额：2019年2020年2021年2022年1-5月 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 5 / 9 图5：我国出口金额同比拉动率 数据来源：海关总署，东吴证券研究所 图6：我国部分出口产品同比增速 数据来源：海关总署，东吴证券研究所 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0集成电路自动数据处理设备及其零部件家用电器家具及其零件灯具、照明装置及其零件医疗仪器及器械音视频设备及其零件纺织纱线、织物及其制品陶瓷产品中药材及中式成药水产品稀土粮食玩具肥料塑料制品通用机械设备未锻轧铝及铝材船舶箱包及类似容器鞋靴汽车零配件服装及衣着附件手机钢材汽车（包括底盘）成品油%2022年8月出口金额同