医疗服务行业深度研究报告：香港医美连锁，集中度提升之路

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 医疗服务 2022 年 08 月 29 日 医疗服务行业深度研究报告 推荐 （首次） 香港医美连锁：集中度提升之路  各国家或地区很少有诞生大型的连锁医美机构，行业处于相对分散的状态，美国和韩国虽有如长岛整形外科集团（LIPSG）、原辰、ID 等知名的医美医院，但并未成长出大规模的连锁品牌。我国内地医美机构集中度当前也较低，根据弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国医疗美容 CR5 仅 7.3%，非手术类 CR5为 9.3%。  我国香港地区的医美机构不仅诞生了高市占率的头部连锁品牌，同时头部机构摸索出了在成熟运营模式下的标准化扩张之路，在保持利润率的同时实现门店的扩张。  上世纪 90 年代末，我国香港地区医美机构萌芽，开始开设门店并和上游器械厂商建立渠道联系。伴随女性收入的提高、对“美”的需求的增长、香港地区服务业的发展以及医疗旅游的带动，香港地区医美市场规模在 2017 年左右达到约 59 亿港元，2009~2017 年的 cagr 约为 13.7%。  监管政策推动香港医美市场集中度提升。2012 年香港爆发毒医美事件，2013年香港政府开始加强对医美的监管，并规定“某些高风险医美程序必须由注册医生来执行”，此后合规门槛抬高，非合规的美容服务开始式微，头部企业在自身α下获得了超越行业的增长。2014 年香港医美市场 CR5 仅 18.6%，到 2015年香港非手术性医美 CR3 约 15.2%，CR15 约 41.6%，而到了 2017 年，香港非手术性医美 CR5 已经达到 50.7%。以医思健康为代表的医美龙头市占率从6.8%提升至 16.2%。  医美机构的连锁化：医生的管理和培养比医生本身更有价值。在“美是非标”前提下，医美机构一定程度上需要充分运用医生能力来获客，若医生凭借自身的 knowhow 和经验通过最小或无副作用的手法创造最大的美学效果，并能在不同的消费者身上“复制”，口碑和高复购率自然无需担忧。但另一方面医美机构也需要弱化消费者对医生个人 IP 的情感连接，否则品牌的心智占领将受制于医生个人。因此医美机构对内需要将医生的能力平均化，对外需要建立标准化的服务流程体系，使得消费者对整体品牌建立认知和口碑。医思健康凭借合规化和流程标准化建立了完善的服务体系，平衡了两者的关系，实现快速地扩张。  医美机构的盈利能力依赖连锁化运营能力。香港地区头部医美机构依靠轻医美的定位、高端的服务体验、高老客留存率和低营销费用率获得相对稳定的利润率，成熟期利润率水平在 20%~25%之间，高于我国内地医美机构水平（盈亏平衡线至 10%区间）。另外，医思健康依靠品牌和成熟的新店复制模型，在快速扩张中依然保持了稳定的利润率水平。当前我国医美机构的获客成本相对较高，品牌心智尚未建立，在行业竞争中，除了需要倚赖内部的制度建设，还需观察商业模型的复制能力。  风险提示：医美安全事故、行业监管新规、疫情发展、消费意愿、资金能力等。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 37 0.01 总市值(亿元) 10,050.24 1.10 流通市值(亿元) 7,724.10 1.12 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.4% -9.1% -29.4% 相对表现 -7.2% 1.1% -15.0% 相关研究报告 《重组胶原蛋白平台巨子生物：从 0 到 10，未来可期》 2022-05-22 《胶原蛋白行业深度研究报告：胶原“新”生，潜在蓝海》 2021-09-08 《繁简各异：四地医美产品如何获批》 2021-05-31 -34%-17%-1%15%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-30~2022-08-26医疗服务沪深300华创证券研究所 医疗服务行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文深度挖掘香港医美市场，1）从宏观角度分析香港医美市场的发展，解析医美政策对行业的影响，2）以医思健康、卓珈控股、亮晴控股三家医美机构作为微观观察对象，阐述香港医美龙头的成长逻辑。 投资逻辑 当前内地医美机构集中度和盈利水平都相对较低，品牌心智尚未建立，在行业竞争中，除了需要倚赖内部的制度建设，还需观察商业模型的复制能力。 oPmPpOpOrNtRxPwPoNmPtObRcM6MsQnNsQpNlOnNxPlOnOnN9PrQrNvPrMsRNZpPyQ 医疗服务行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、香港医美机构：头部企业如何攫取高市场份额？ ......................................................... 6 1、90 年代末医美机构萌芽，2010 年代成熟 ............................................................. 6 2、香港地区医美市场土壤：行业发展要素齐全 ....................................................... 8 二、医美事故和监管政策如何影响行业集中度，医思健康做了什么？ ........................... 12 三、医美机构盈利能力依赖连锁化运营能力 ....................................................................... 17 四、风险提示 ........................................................................................................................... 22 医疗服务行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 2020 年我国医疗美容按收益计的前五大参与者市占率 ........................................ 6 图表 2 2020 年我国医疗美容按收益计的前五大参与者收入（亿元）............................. 6 图表 3 医疗美容分类 ................................................................................................