基础化工行业研究：子版块业绩分化，高景气赛道表现亮眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2631 沪深 300 指数 4024 上证指数 3186 深证成指 11702 中小板综指 12289 相关报告 1.《俄停止北溪管道供气，关注欧洲高占比化工品-【国金化工】天然气...》，2022.9.3 2.《“北溪-1”无限期关闭，精选α仍为首选-【国金化工】行业研究...》，2022.9.3 5.《限电范围扩大，新材料有望迎来长期拐点-【国金化工】行业研究周...》，2022.8.21 陈屹 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 李含钰 联系人 lihanyu＠gjzq.com.cn 子版块业绩分化，高景气赛道表现亮眼 行业观点  今年 2 季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022 年上半年化工行业整体实现营业收入 3.47 万亿元，同比增长 31.3%；归母净利润2217 亿元，同比增长 21.3%；行业整体毛利率为 18.7%，同比下滑 2.7%；整体净利率为 7%，同比下滑 0.8%。2022 年 2 季度化工行业整体实现营业收入 1.84 万亿元，同比增长 29.2%，环比增长 12.6%；归母净利润 1160 亿元，同比增长 14.1%，环比增长 9.8%；行业整体毛利率为 17.5%，同比下降 3.7%；净利率为 6.9%，同比下降 1.3%。  在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股 2022 年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为 23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。  龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现 165.3 亿元，同比增长 42.38%，归母净利润 45.1 亿元，同比增长 18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收 95.65 亿元，同比+43.14%；归母净利润 15.15 亿元，同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入 84亿元，同比下滑 16.3%，归母净利润 1.11 亿元，同比下滑 85.7%，但2022Q2 单季度实现营业总收入 40.5 亿元，净利润扭亏为盈达到 2.03 亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 投资建议  今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 风险提示  疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。 2241247827142951318734243660210906211206220306220606国金行业 沪深300 2022 年 09 月 04 日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、化工行业半年报总结 ..............................................................................10 1.1 化工行业业绩分析 ..............................................................................10 1.2 化工行业盈利能力分析 .......................................................................13 1.3 化工行业运营效率 ..............................................................................13 1.4 化工行业资产规模及杠杆率 ................................................................14 二、细分子行业分析 .....................................................................................15 2.1 细分子行业业绩增长情况 ....................................................................15 2.2 细分子行业盈利能力 ...........................................................................16 三、重点细分子行业分析 ..............................................................................18 3.1 钾肥....................................................................................................18 3.2 农药....................................................................................................19 3.3 复合肥 ............................................................................