天合光能(688599)2022中报点评：组件出货环比高增，各项业务协同发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 电源设备 2022 年 09 月 05 日 天合光能（688599）2022 中报点评 强推 （维持） 组件出货环比高增，各项业务协同发展 目标价：88.61 元 当前价：72.80 元 事项：  事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营业收入 357.31 亿元，同比增长 76.99%；实现归母净利润 12.69 亿元，同比增长 79.85%。其中 2022Q2 实现归母净利润 7.26 亿元，同比增长 52.69%，环比增长 33.67%。2022H1 综合毛利率为 13.57%，同比上升 0.19pct。 评论：  组件业务：出货高速增长，盈利水平保持稳定。2022 上半年公司组件出货18.05GW，同比增长 71.90%；其中 210 占比达 85%，分布式渠道出货占比达60%以上，分布式销售相较去年同期实现 100%增长。在上游硅料价格持续上涨的背景下，公司盈利能力仍能保持稳定，主要系出货结构中分布式和 210 大尺寸组件占比提升所致。随着公司在大尺寸和分布式方面持续发力，叠加公司自身优秀的控费能力，盈利能力有望稳步提升。  纵向加深一体化布局，N 型电池放量在即。公司于 6 月发布公告将于青海西宁投资建设 30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。西宁项目将在纵向上补齐公司上游产能短板，提高原材料自供比率，增强一体化成本优势。电池新技术方面，公司于 2022 年 4 月启动宿迁 8GW TOPCOn 电池项目，预计今年四季度投产，2023 年将贡献业绩增量。2023 年公司 N 型电池产能将超 20GW，有望进一步提升公司盈利水平。  其他业务：分布式系统业务持续成长，支架和储能业务蓄势待发。2022 上半年，公司分布式光伏系统业务出货超 2.2GW，成长态势良好。2022 上半年，公司支架业务出货 2GW，随着地面电站逐步启动以及大宗商品价格回落至合理区间，支架业务有望迎来量利拐点，预计 2022 全年出货达 4-5GW。公司储能业务目前正处于市场开拓阶段，上半年出货 300MWh 左右，2022 年出货有望达 1GWh。公司横向拓宽产品矩阵，各项业务协同发展，将进一步巩固自身竞争优势。  投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多 业 务 协 同 发 展 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为38.5/68.6/86.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 41/23/18 倍。参考可比公司估值，给予 2023 年 28x PE，对应目标价 88.61 元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 44,480 81,329 117,578 141,275 同比增速(%) 51.2% 82.8% 44.6% 20.2% 归母净利润(百万) 1,804 3,854 6,860 8,655 同比增速(%) 46.8% 113.6% 78.0% 26.2% 每股盈利(元) 0.87 1.78 3.16 3.99 市盈率(倍) 84 41 23 18 市净率(倍) 8.8 7.5 5.7 4.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 216,758.74 已上市流通股(万股) 132,252.09 总市值(亿元) 1,578.00 流通市值(亿元) 963.37 资产负债率(%) 69.83 每股净资产(元) 10.64 12 个月内最高/最低价 86.88/43.79 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《天合光能（688599）深度研究报告：全球组件龙头，穿越周期再战新程》 2022-05-07 -25%0%25%50%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-06~2022-09-02天合光能沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 天合光能（688599）2022 中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 事件：公司发布 2022 年半年报 ..................................................................................... 4 （一） 公司业绩持续向好，Q2 同环比高增 ................................................................. 4 （二） 盈利水平相对稳定，控费能力较强 ................................................................... 4 二、 组件业务：出货高速增长，一体化布局加速推进 ....................................................... 5 三、 其他业务：分布式系统盈利明显提升，支架及储能业务蓄势待发 ........................... 7 仅供内部参考，请勿外传 天合光能（688599）2022 中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2018-2022H1 营收及增速 .......................................................................................... 4 图表 2 2018-2022H1 归母净利润及增速 .............................................................................. 4 图表 3 2021Q1-2022Q2 单季度营收及增速 ......................................................................... 4 图表 4 2021Q1-2022Q2 单季度归母净利润及增速 ............................................................. 4 图表 5 2018-2022H1 毛利率及净