国光股份(002749)半年报点评：深化产业一体布局，调节剂龙头盈利能力坚韧

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 国光股份 深化产业一体布局，调节剂龙头盈利能力坚韧 国光股份（002749.SZ）半年报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002749.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 10.23 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国光股份：营业收入稳步增长，募投项目通过安全竣工验收—国光股份（002749.SZ）近期事件点评 2022-03-05 国光股份：产业链布局逐步完善，募投新项目稳步推进—国光股份（002749.SZ）2021 半年报点评 2021-08-11 国光股份：丰富产品矩阵，产能瓶颈有望突破—国光股份（002749.SZ）2020 年报&2021一季报点评 2021-04-30 事件：2022H1 公司实现营收 8.75 亿元，同比+34.16%；实现归母净利润为 1.40亿元，同比-3.67%。其中 22Q2 实现营收 6.37 亿元，同比+39.09%，环比+166.45%；实现归母净利润为 1.00 亿元，同比-5.89%，环比+143.57%。 22H1 上游原料成本高涨，公司盈利阶段性承压。分品类来看，2022H1 公司农药/肥料营收分别为 6.05/ 2.28 亿元，分别占比总营收 69.12%/ 26.06%。1）22H1公司农药毛利率为 42.65%，同比-5.54 个 pct。公司所产农药需要向上游外购多种原药，22H1 农药原药指数平均为 170.98 点，同比+52.27%。2）22H1 公司肥料毛利率为 32.79%，同比减少 15.31 个 pct。目前农药原药、肥料原料价格回落，公司盈利能力有望逐步恢复。 控股鹤壁，加强上游原药供应能力、丰富产品矩阵。报告期内公司控股鹤壁全丰，2022 年 4 月并表。鹤壁全丰以植物生长调节剂原药生产为主，具有各类农药登记证共 79 个，肥料登记证 7 个。公司通过控股鹤壁全丰进一步保障了公司的原药供应，充实了公司的产品矩阵。鹤壁有望和公司其他子公司形成良好业务协同，持续增厚业绩。 两大募投产线搬迁技改项目持续推进中，农药、肥料产能预计成倍扩张。公司2020 年可转债募资 3.2 亿元，用于老厂农药制剂、水溶肥分产线搬迁技改项目，截至 2022H1 均处于建设初期，均预计于 2023Q1 完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局，进一步提高公司产品竞争力和市场占有率，巩固公司行业龙头地位。 投资建议：产能扩张下，我们预测公司 22-24 年营收分别为 15.90/18.83/21.63亿元，考虑到中短期内公司仍然存在上游原料成本压力，我们预计公司 22-24年归母净利润预测为 2.93/3.48/4.07 亿元，EPS 分别为 0.67/0.80/0.94 元，目前股价对应当前 PE 分别为 15.2/12.8/10.9x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,160 1,358 1,590 1,883 2,163 增长率 14.4% 17.1% 17.1% 18.4% 14.9% 归母净利润 (百万元) 171 206 293 348 407 增长率 -15.3% 20.7% 42.1% 18.9% 16.9% 每股收益（EPS） 0.39 0.47 0.67 0.80 0.94 市盈率（P/E） 26.1 21.6 15.2 12.8 10.9 市净率（P/B） 3.5 3.2 2.6 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2021-092022-012022-05国光股份农药沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 04 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 国光股份 西部证券 2022 年 09 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、22H1 营收延续高增长，盈利阶段性承压 .......................................................................... 3 二、渠道扩张减轻成本压力，盈利能力韧性凸显 ..................................................................... 3 三、控股鹤壁加强原药供应，改造产线扩张产能 ..................................................................... 4 四、投资建议 ........................................................................................................................... 5 五、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：2022H1 营收同比增长 34.16% ...................................................................................... 3 图 2：2022H1 净利润同比下降 3.67% .................................................................................... 3 图 3：2022H1 公司盈利能力略有下降 ..................................................................................... 3 图 4：2022H1 公司费用率总体较为稳定 ................................................................................. 3 图 5：21H2-22H1 农药原药指数位于高位 ............................................................................... 4 图 6：公司农药营收及毛利率变化 ...........................................................................