22H1净利润高增，继续看好公司产品结构优化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长城汽车(601633) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长城汽车：22H1 净利润高增，继续看好公司产品结构优化 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 04 日 [Table_Summary] 事件：2022 年 H1 公司实现营收 621.3 亿元，同比+0.3%；归母净利润 56.0亿元，同比+58.7%；其中 Q2 实现营业收入 285.2 亿元，同比-7.5%，环比-15.2%；归母净利润 39.7 亿元，同比+110.0%，环比+142.8%。2022Q2 销售毛利率 19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；销售净利率 13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。 点评： ➢ 单车售价上升+汇率收益增加，22H1 净利润高增。公司 22H1 受疫情影响，共实现汽车销量 51.8 万辆，同比-16.1%。在销量同比下降的背景下营收微增，净利润高增，主要原因在于：1）公司产品升级，单车售价提升，22H1 公司实现单车营收 12.0 万元，同比+19.6%；2）汇兑收益增加，22H1 公司实现汇兑收益 26.7 亿元。 ➢ 剔除非经常性损益后，单车净利润环比增长。2022 年 H1 公司实现扣非后净利润 20.6 亿元，同比-27.6%；其中 Q2 实现扣非净利润 7.56 亿元，同比-49.9%。若以归母净利润为计算口径，公司 22H1 单车净利润为 10800 元，同比+89.2%；若剔除非经常性损益，公司 22H1 单车扣非净利润为 3971 元，同比-13.6%，环比+93.4%。 ➢ 高毛利率车型占比提升，盈利能力改善。公司 22H1 毛利率 18.38%，比去年同期+2.13pct；净利率 9.00%，比去年同期+3.30pct，原因在于高售价车型销量占比提升。公司产品结构持续改善，较高售价车型销量占比提升，单车营收水平随之提升。公司 2021H1、2021H2、2022H1单车营收分别为 10.0、11.2、12.0 万元，同比分别+10.2%、+19.5%、+19.6%；环比分别+6.5%、+12.2%、+6.6%，在单车营收水平提升的情况下，公司毛利率上行。公司预计上市新车哈弗 H6 插混车型、沙龙机甲龙、闪电猫均为较高售价水平车型，我们预计随着新车陆续上市及放量，公司盈利能力将进一步提升，产品结构有望继续改善。 ➢ 新品周期延续，电动智能化向上。8 月 22 日，公司发布哈弗品牌新能源战略，2025 年公司哈弗品牌新能源销量将占比达 80%，2030 年将正式停售燃油车。同时同步发布第三代 H6 柠檬混动 DHT 售价，DHT 售价 14.98 万元，DHT-PHEV 55km 版预售价 16.88 万元，110km 版预售价 17.68 万元。公司原有新能源车主要集中在欧拉品牌和 WEY 品牌，且均有细分市场定位，其中欧拉品牌主打女性市场，定位为“更爱女人的汽车品牌”，WEY 品牌在咖啡智能的加持下向“全新一代智能汽车”变革，而哈弗品牌的电动化转型补足了公司在 10-20 万元左右新能源 SUV 市场的短板，新能源汽车产品布局更加全面。 ➢ 盈利预测与投资评级：随着哈弗品牌向“新能源 SUV 专家”的转型， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司电动化布局愈加全面，产品价格覆盖面更广，公司混动电动车型销量有望实现高增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 83 亿元、124 亿元、153 亿元，对应 EPS 分别为 0.91、1.36、1.67 元，对应 PE 分别为 35.0 倍、23.3 倍、19.0 倍。 ➢ 风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(亿元) 1,033 1,364 1,835 2,163 2,716 增长率 YoY % 7.4% 32.0% 34.6% 17.9% 25.6% 归属母公司净利润(亿元) 54 67 83 124 153 增长率 YoY% 19.2% 25.4% 23.3% 50.0% 22.7% 毛利率% 17.2% 16.2% 17.8% 17.8% 17.7% 净资产收益率ROE% 9.4% 10.8% 11.5% 14.7% 15.3% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.73 0.91 1.36 1.67 市盈率 P/E(倍) 54.06 43.10 34.95 23.30 19.00 市净率 P/B(倍) 5.06 4.67 4.04 3.42 2.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 02 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：长城汽车半年度营收（亿元）及增速 图 2：长城汽车季度营收（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 3：长城汽车半年度归母净利润（亿元）及增速 图 4：长城汽车季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：长城汽车半年度毛利率和净利率 图 6：长城汽车季度毛利率和净利率 资料来源: Wind，信达证券研发中心 资料来源: Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007002018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元)YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503003504004505002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元)YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602018H12019H12020H12021H12022H1归母净利润YOY-100%-50%0%50%100%150%20