康臣药业(01681.HK)疫情下收入稳健增长，持续深耕肾科板块

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/9/2 收盘价（港元） 3.86 总股本（百万股） 807 流通股本（百万股） 807 总市值（百万港元） 3115 流通市值（百万港元） 3115 净资产（百万元） 3051 总资产（百万元） 4346 每股净资产（元） 3.78 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张忆东 海外研究中心总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK: BIS749 SAC: S0190510110012＃assAuthor＃ 联系人： 嵇肖潇 jixiaoxiao@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01681 .HK ＃dyCompany＃ 康臣药业 ＃title＃ 疫情下收入稳健增长，持续深耕肾科板块 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 2 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2018A 2019A 2020A 2021A 营业收入(百万元) 1,844 1,728 1,753 2,045 同比增长(%) 11.1 -6.3 1.4 16.6 净利润(百万元) 465 80 499 590 同比增长(%) 25.2 4.6 28.5 28.9 毛利率(%) 75.1 73.0 75.4 74.7 净利润率(%) 25.2 4.6 28.5 28.9 净资产收益率（%） 23.84 3.85 23.67 24.40 股收益(元) 0.54 0.09 0.61 0.74 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 上半年业绩稳健增长，研发费用率提升较快。2022 年上半年公司实现总收入 9.94 亿元（人民币，下同），同比增长 12.1%，主要得益于肾科板块的稳健增长。毛利率达 74.3%，较 2021 年同期微降 0.3pct。销售费用率达33.0%，较 2021 年同期上升 1.8pct，主要由于公司增加市场推广和学术活动；基于公司持续的研发投入，研发费用率达 4.9%，较 2021 年同期上升1.0pct。2022 年上半年公司实现归母净利润 2.97 亿元，同比增长 18.4%，对应归母净利率为 29.9%，较 2021 年同期上升 1.6pct，主要由于所得税率的大幅下降。 ⚫ 深耕肾科领域，影像、妇儿、玉林全面发展。公司目前已打造“1+6“的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。1）肾科板块收入为 7.01 亿元，同比增长 14.0%，仍然为集团的主要增长动力，其中益肾化湿颗粒收入同比增长 15%，主要基于其解除医保限制和持续的学术推广努力。2）影像板块收入为 7040 万元，同比增长 12.8%，主要受益于钆喷酸葡胺注射液和碘帕醇注射液的市场份额提升。3）妇儿药物收入为 8598 万元，同比增长 1.3%，核心产品源力康（右旋糖酐铁口服溶液）正在开展从 25mg 到 50mg 的规格切换工作。4）玉林制药收入为 1.31 亿元，同比增长 11%，主要得益于公司在互联网电商和 OTC 渠道的营销投入。 ⚫ 研发管线顺利推进：2022 年上半年新立项 2 个项目，在研产品数量达到16 个，包括肾科品种 8 个和影像科品种 8 个。根据目前的研发进展推算，2022 年预计将有 3-4 个品种完成生产验证，以支撑公司中长期的业绩增长。 ⚫ 我们的观点：我们认为肾科和影像科有望成为公司的两大支柱板块，预计公司将不断深耕现有产品市场和推动新产品上市，未来市场占有率有望持续提升。 风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不达预期、政策风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(未评级) 报告正文 ⚫ 上半年业绩稳健增长，研发费用率提升较快。2022 年上半年公司实现总收入 9.94 亿元（人民币，下同），同比增长 12.1%，主要得益于肾科板块的稳健增长。毛利率达 74.3%，较 2021 年同期微降 0.3pct。销售费用率达 33.0%，较 2021 年同期上升 1.8pct，主要由于公司增加市场推广和学术活动；基于公司持续的研发投入，研发费用率达 4.9%，较 2021 年同期上升 1.0pct。2022 年上半年公司实现归母净利润 2.97 亿元，同比增长 18.4%，对应归母净利率 29.9%，较 2021 年同期上升 1.6pct，主要由于所得税率的大幅下降（2021 上半年 20.4%下降至 2022 上半年 4.5%）。 图 1：2019-2022H1 营业收入和同比增速 图 2：2019-2022H1 归母净利润和同比增速 -6.3%1.4%16.6%15.8%12.1%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025002019A2020A2021A2020H12021H12022H1营业收入（百万元）营业收入增长率（右轴） 523.8%18.2%20.0%18.4%0%100%200%300%400%500%600%01002003004005006007002019A2020A2021A2020H12021H12022H1归母净利润（百万元）归母净利增长率（右轴） 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 深耕肾科领域，影像、妇儿、玉林全面发展。公司目前已打造“1+6“的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。 ➢ 肾科板块：2022 上半年收入为 7.01 亿元，同比增长 14.0%，仍然为集团的主要增长动力。其中益肾化湿颗粒收入同比增长 15%，主要由于其解除医保限制和持续的学术推广。 ➢ 影像板块：2022 上半年收入为 7040 万元，同比增长 12.8%。其中钆喷酸葡胺注射液已位居国内市场份额第三，碘帕醇注射液凭借高纯度、高浓度、低粘度、低渗透压的特点，客户认可度逐步提升。 ➢ 妇儿药物：2022 上半年收入为 8598 万元，同比增长 1.3%，终端产品覆盖医疗机构已超 1.4 万家，药店覆盖数量约 1 万家。其中核心产品源力康（右旋糖酐铁口服溶液）是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂，目前正在开展从25mg到50mg规格的切换工作。新规格更加契合临床指南推荐剂量，目前已挂网 20 个省市。 ➢ 玉林制药：2022 上