2022年A股中报点评：业绩筑底，景气分化延续

策略研究| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 9 月 4 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观及策略: 策略研究 [Table_Analyser] 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 le] 业绩筑底，景气分化延续 2022 年 A 股中报点评 [Table_Summary] 全 A 业绩展现一定韧性，业绩仍为年内行业配臵的有效抓手。  全 A 非金融业绩环比低于季节性，同比好于市场预期。全 A 非金融22H1 营收、盈利增速较 22Q1 继续回落。受疫情导致的 22Q2 生产活动受限影响，全 A 非金融 22Q2/22Q1 单季度净利润同比增速分别为-0.03%/8.0%，22Q2 单季度净利润增速较 22Q1 下滑 8Pct， 22Q2 单季度净利润环比增速 16.3%，显著低于季节性。全 A 非金融 22 H1 净利润累计增速 4.6%，采用可比统计口径累计增速 2.6%，较 22Q1 的 8.0%下滑5.4Pct，整体录得小幅正增长，整体业绩增速略好于市场预期，显示出一定的盈利韧性。  创业板业绩改善明显，科创板整体 22H1 累计盈利增速仍高但增速大幅回落。创业板 22H1 净利润累计增速-1.1%，22Q2 单季度净利润增速10.6%，较 22Q1 的-14.8%大幅上行，在三大板块中环比改善幅度最为明显。22H1 科创板累计净利润增速 19.1%，22Q2 单季度净利润增速为-0.3%，相对其他版块的盈利增速裂口进一步缩窄，盈利高增优势有所减弱。  工业通胀下行对冲油价上行，助推毛利率小幅改善。全 A 非金融 22H1毛利率小幅提升达到 18.3%，Q2 单季度毛利率达到 18.4%，较 22Q1 环比增加 0.3Pct。油价对 22Q2 毛利率或仍为负贡献，但国内大宗商品价格在二季度下行明显，国内 PPI 工业通胀下行显著对冲油价上行带来的输入型通胀影响，对全 A 非金融毛利率改善起到一定积极作用，成本端对全 A/非金融/非金融石油石化毛利率的压制已接近尾声。  上调 22Q3/22Q4 全 A 非金融累计净利润增速预测 6.2%/10.5%。全 A 非金融营业收入下滑幅度较名义 GDP 线性预测下滑幅度更小，从而推动22H1 全 A 非金融营收及业绩降幅较预期略显韧性。实际 GDP4%增速假设下，自上而下测算全 A 非金融 22 年营收仍有望实现两位数增长。季度利润占比视角对利润表变动趋势修正后，上调全 A 非金融 22Q3/22Q4累计业绩增速，全 A22Q3/22Q4 累计净利润增速有望达 4.1%/5.9%。  行业方面，新旧能源景气是行业层面核心主线。煤炭/有色/电新/石化等新旧能源行业盈利增速居前。制造（高景气科技与传统制造）内部分化明显，新能源与制造业升级方向景气持续，传统制造业延续遇冷。  复盘年内行业比较层面的赚钱效应可归因为业绩端的两条线索。将二级行业年内相对全 A 相对收益率与其 22H1 累计净利润增速对比可见，业绩仍为行业配臵选择的有效抓手，年内相对收益为正的二级行业大体上在业绩端呈现两类交易线索：线索 1：交易困境反转。线索 2：高景气（业绩）交易整体概率上仍占优。  关注业绩端或可呈现的行业配臵（二级行业）方向：方向 1：高景气延续行业，业绩特征：22H1/22Q1 两期增速持续保持在 20%以上。方向 2：景气加速行业，业绩特征：22H1 相较 22Q1/21A 两期延续上行。方向 3：困境反转行业，业绩特征：22H1/22Q1 两期增速持续保持在-20%以下，且年内跌幅较深。  风险提示：内需修复不及预期，疫情发展超预期恶化。 2022 年 9 月 4 日 业绩筑底，景气分化延续 2 目录 1 中报概览 ............................................................................................ 5 2 A 股 ROE 与利润表拆解 ....................................................................... 9 3 全 A 盈利预测 ................................................................................... 11 4 大类及一级行业中报概览 ................................................................. 14 5 行业配臵线索 ................................................................................... 18 风险提示 ............................................................................................. 21 2022 年 9 月 4 日 业绩筑底，景气分化延续 3 图表目录 图表 1. 全 A/非金融 22Q2 单季度业绩环比弱于季节性 .................................................... 5 图表 2. 全 A/非金融 22Q2 单季度净利润同比增速下滑明显 ............................................ 5 图表 3. 全 A/非金融 22H1 净利润累计增速好于预期 ........................................................ 5 图表 4. 创业板 22H1 业绩较 22Q1 改善明显 ......................................................................... 5 图表 5. 主板展现出一定盈利韧性 ......................................................................................... 6 图表 6. 科创板 22H1 累计净利润增速仍高但增速大幅回落............................................. 6 图表 7. 中证 1000/上证 50/沪深 300 累计净利润增速 ........................................................ 6 图表 8. 大市值公司相对业绩增速具有一定逆周期性 ....................................