东方证券(600958)自营二季度环比扭亏为盈，投行收入稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 东方证券（600958）公司半年报 2022 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 02 日收盘价（元） 8.44 52 周股价波动（元） 8.12-19.66 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 8497 流通 A 股（百万股） 7469 B 股/H 股（百万股） 0/1027 相关研究 [Table_ReportInfo] 《自营、资管承压，净利润同比大幅下滑》2022.05.02 《经纪、资管业务表现亮眼，自营拖累整体业绩》2022.04.02 《自营拖累三季度业绩，资管收入仍增长较多》2021.10.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -45.58%-33.58%-21.58%-9.58%2.42%14.42%2021/92021/122022/32022/6东方证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.0 -12.8 -2.1 相对涨幅（%） 2.3 -3.7 -3.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 分析师:任广博 Tel:(010)56760090 Email:rgb12695@htsec.com 证书:S0850522030003 自营二季度环比扭亏为盈，投行收入稳健增长 [Table_Summary] 投资要点：公司经纪业务和投行业绩保持平稳，受上半年权益市场影响自营投资出现亏损，拖累公司业绩，资产管理收入也有所下滑。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间 10.13-11.82 元，维持“优于大市”评级。  【事件】东方证券发布 2022 年半年度业绩：上半年实现营业收入 73 亿元，同比-45%；归母净利润 6.5 亿元，同比-76%；对应 EPS 0.07 元，ROE 0.86%，同比-3.74pct。2）二季度实现营业收入 41.7 亿元，同比-48%，环比+33%；归母净利润 4.2 亿元，同比-73%，环比+84%。上半年公司代销金融产品收入、资管及自营收入下滑明显；二季度公司业绩环比改善，得益于自营收入环比扭亏为盈。  经纪业务小幅下滑，代销收入下滑明显。2022 年上半年公司经纪业务收入 15.6亿元，同比-1.5%。公司两融余额 200 亿元，较年初-18.5%，市场份额小幅下降至 1.25%。经纪业务中，公司代销金融产品收入 1.5 亿元，同比-51%，占经纪收入比重同比大幅下降 9.5pct 至 9.4%。根据基金业协会数据，截至 2022 年 6 月末，公司股票+混合公募基金保有规模人民币 449 亿元，在券商中排名第 9 位。公司坚定信心应对市场波动，持续打造金融产品代销业务核心竞争力，积极引导客户长期持有优质权益基金，形成以封闭式产品为主的代销产品模式，其中主动管理权益产品封闭式结构占比 58%，在行业中具有领先优势。  投行业务稳健增长。2022 年上半年公司投行业务收入 8.6 亿元，同比+8.1%。股权主承销规模 149 亿元，同比-14.5%，排名第 11，其中 IPO 3 家，募资金额 43亿元，再融资 5 家，募资金额 107 亿元。债券主承销规模 1712 亿元，同比+33.7%，排名第 8；地方政府债、金融债、公司债承销规模达 872 亿元、347 亿元、322亿元。IPO 储备项目 18 家，排名第 17，其中两市主板 5 家，北交所 2 家，科创板 4 家，创业板 7 家。  资管收入下滑，资管产品收益率行业领先。2022 年上半年公司资管收入 14 亿元，同比-25.6%。截至 2022 年 6 月末，东方资管规模 3307 亿元，较年初-9.6%。截至 2022 年 6 月末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率 121.96%，排名位于行业第 3 位；旗下固定收益类基金近五年绝对收益率 28.53%，排名行业前 1/5。截至 2022 年 6 月末，旗下汇添富基金资管规模 1.2 万亿元，净利润 10 亿元，同比-36%。  上半年自营收益拖累整体业绩，二季度环比显著改善。2022 年上半年公司投资收益（含公允价值）4.1 亿元，同比-78.7%；其中二季度投资收益（含公允价值）10.5 亿元，同比-32.8%，环比扭亏为盈。  投资建议：我们预计公司 2022-24E 年 EPS 分别为 0.24/0.62/0.71 元，BVPS 分别为 8.44/9.05/9.56 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其 2022 年 1.2-1.4x P/B，对应合理价值区间 10.13-11.82 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23134 24370 15489 21466 23848 （+/-)YoY(%) 21% 5% -36% 39% 11% 净利润（百万元） 2723 5371 2034 5226 6072 （+/-)YoY(%) 12% 97% -62% 157% 16% 每股净利润（元） 0.32 0.63 0.24 0.62 0.71 每股净资产（元） 6.50 6.96 8.44 9.05 9.56 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃东方证券（600958）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 东方证券 2022 年上半年收入结构 经纪, 21%承销, 12%资管, 19%利息, 9%自营, 6%其他, 33% 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 图2 东方证券 2022 年上半年各业务同比变化情况（百万元） -1.5%8.1%-25.6%-4.1%-78.7%-62.5%-100001000200030004000500060007000经纪承销资管利息自营其他2021H12022H1 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃东方证券（6009