北京控股(0392.HK)逆势录得业绩增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北京控股 (392 HK) 港股通 逆势录得业绩增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 37.30 2022 年 9 月 02 日│中国香港 发电 1H22 扣非净利润增长 11%；维持“买入”评级 北京控股 8 月 31 日发布中期业绩，收入同比增长 14%至 460 亿港币,扣非净利润同比增长 11%至 55亿港币,扣非净利润为我们此前全年预测的 55%。其中:1)北京燃气的销气量同比增长 6%；2)北京管道公司输气量同比增长19%；3)中国燃气（384 HK）净利润贡献同比下降 36.5%；4) 北控水务集团（371 HK）净利润贡献同比下降 72%。鉴于天然气收入变化以及公司在中 国 燃 气 、 俄 油 VCNG 和 北 控 水 务 的 投 资 收 益 变 化 ， 我 们 预 计2022/2023/2024年扣非净利润为 102亿/112亿/121亿港币（前值：99亿/109亿/118 亿港币），BVPS 为 82.89/90.18/97.92 港币。我们将目标价下调至37.30 港币，基于 0.45 倍 2022 年预测 PB（前值：41.33 港币，基于 0.5倍 2022 年预测 PB），略高于公司三年历史 PB 均值（0.43 倍），主要考虑到公司多元化业务与稳定的盈利增长。维持“买入”评级。 1H22 北京燃气天然气总销量增长 6% 北京燃气 1H22 天然气总销量同比增长 6%至 109 亿方，而北京市内销气量增长 6%至 94 亿方。我们将北京燃气 2022 年销气量增速预测上调至 6%（前值:3%），同时销售价格上升有助于全年销气毛差回升。中国燃气 1H22 净利润贡献同比下降 36.5%至 8 亿港币，主因中国燃气面临销气毛差承压、新接驳增速放缓和接驳业务盈利能力下降等挑战。 1H22 管道输气量增长 19% 国家管网北京管道公司 1H22 输气量同比增长 19%至 318 亿立方米，对北京控股净利润贡献同比增长 21%至 11 亿港币。我们将北京管道公司 2022年输气量增速上调至同比增长 19%（前值：同比增 5%）。北京控股持有北京管道 40%股份，我们预计北京管道将稳定运营并为公司贡献稳定收益。 派息率有上升空间 北京控股拟派发中期股息每股 0.50 港币（1H21：每股 0.40 港币），对应派息率为 12.5%（1H21：8%）。我们维持对北京控股的乐观看法，并认为全年派息率仍存在上升空间。该股三年历史 PB 均值为 0.43 倍,考虑到公司的多元化业务和稳定的盈利增长，我们给予 0.45 倍 2022 年预测 PB,得出新目标价 37.30 港币（前目标价 41.33 港币，基于 0.5 倍 2022 年预测 PB）。 风险提示：1）北京燃气的销气量增长低于预期；2）中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 37.3 收盘价 (港币 截至 9 月 1 日) 25.15 市值 (港币百万) 31,721 6 个月平均日成交额 (港币百万) 38.25 52 周价格范围 (港币) 21.30-32.90 BVPS (港币) 76.30 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 68,407 80,435 92,825 96,512 99,376 +/-% 0.92 17.58 15.40 3.97 2.97 归属母公司净利润 (港币百万) 5,287 9,919 10,215 11,236 12,134 +/-% (34.36) 87.61 2.99 10.00 7.99 EPS (港币，最新摊薄) 4.19 7.86 8.09 8.90 9.61 ROE (%) 6.60 10.97 10.18 10.29 10.22 PE (倍) 6.00 3.20 3.11 2.82 2.62 PB (倍) 0.37 0.33 0.30 0.28 0.26 EV EBITDA (倍) 7.46 5.26 4.59 4.20 3.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36102023262932Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)北京控股相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北京控股 (392 HK) 财务及业务数据 图表1： 北京控股：2016 年至今收入与同比增速 图表2： 北京控股：2016 年至今扣非净利与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 北京控股：2016 年至今分部业务收入 图表4： 北京控股：2016 年至今各板块利润 注：燃气/啤酒/固废为并表业务 资料来源：公司公告、华泰研究 注：水务为参股业务，其他主要是内部抵消项 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 我们预计 2022/2023/2024 年扣非净利润为 102 亿/112 亿/121 亿港币（前值：99 亿/109 亿/118 亿港币） 新 旧 调整%/pp 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心驱动 北京燃气销气量增速 % 6.00 2.00 2.00 3.00 2.00 2.00 3.00 - - 平均销气毛利 港元/方 0.35 0.34 0.34 0.33 0.33 0.33 5.26 2.25 2.25 合联营投资收益 百万港元 6,613 7,452 8,342 6,923 7,835 8,733 (4.48) (4.88) (4.47) 派息比例 % 20.00 21.00 22.00 20.00 21.00 22.00 - - - 主营业务 营业收入 百万港元 92,825 96,512 99,376 84,369 87,836 90,500 10.02 9.88 9.81 燃气 百万港元 68,760 71,966 74,339 61,581 64,592 6