拼多多(PDD.US)2022Q2财报点评：整体表现超预期，利润空间持续释放

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 01 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 整体表现超预期，利润空间持续释放 ——拼多多（PDD.O）2022Q2 财报点评 最近一年走势 相对纳斯达克表现 表现 1M 3M 12M 拼多多 45% 42% -29% 纳斯达克指数 -5% -2% -23% 市场数据 2022/08/31 当前价格（美元） 71.30 52 周价格区间（美元） 25.53-107.74 总市值（百万美元） 90,150.70 流通市值（百万美元） 90,150.70 总股本（万股） 505,754.27 流通股本（万股） 505,754.27 日均成交额（百万美元） 898.75 近一月换手（%） 1.20 《——拼多多（PDD.O）2022Q1 财报点评 ： 整体表现超预期，重投农业关注长期发展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-29 《——拼多多（PDD.O）2021Q4 财报点评 ： 营收阶段性承压，利润率改善显著，追求长期高质量发展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-22 事件： 公司公告 2022Q2 财报实现营业收入 314 亿元（YoY+36%，QoQ+32%）；毛利润 235亿元（YoY+55%，QoQ+41%），营业利润87 亿元（YoY+335%，QoQ+304%），净利润 89 亿元（YoY+268%，QoQ+242%），归母净利润 89 亿元（YoY+268%，QoQ+242%），Non-GAAP 归母净利润 108 亿元（YoY+161%，QoQ+157%）。 我们的观点： ◼ 营收及利润增长均超预期：本季度营收远超预期，主要源于消费复苏下用户交易量增长以及 618 活动期间各商家及品牌参与度提升带动广告货币化率提高。同时，本季度因多地区疫情影响，公司部分推广活动及农业项目被动推迟，使得销售及营销费用率及研发费用率同比均有所下降，带动整体盈利水平远超预期。 ◼ 在线市场服务与交易佣金收入增长强劲：2022Q2 在线市场服务营收252 亿元（YoY+39%，QoQ+39%），高于彭博一致预期的 186 亿元；2022Q2 交易佣金营收 62 亿元（YoY+107%，QoQ+11%），高于彭博一致预期的 52 亿元；2022Q2 商品业务营收 0.5 亿元（YoY-97%，QoQ+16%），低于彭博一致预期的 0.7 亿元。 ◼ 消费复苏及 618 活动推动主站 GMV 及货币化率提升：由于二季度消费逐步复苏及 618 购物节推动用户交易频次提高，同时 618 活动期间，平台商家与品牌参与积极性提高进而加大广告投放力度，带动平台广告货币化率提升，消费需求释放叠加商户及品牌推广力度加大，共同助力主站 GMV 及在线营销收入同比增长超预期。主站消费在 618 期间迎来较大反弹，手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长，其中，手机行业全品类同比增长 148%，家电全品类销售规模同比增长 103%，美妆行业全品类销量同比增长 122%、日化行业全品类同比增长 110%。 ◼ 多多买菜亏损进一步收窄，快团团等业务持续加强用户心智：1）多多买菜业务，我们预测 2022Q2 多多买菜 GMV 约 294 亿元。随着美团优选调整部分区域的业务（2022 年 4 月陆续宣布撤出甘肃、青海、新疆、宁夏、北京等省市），竞争格局持续优化，多多买菜在相 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 应地区的日均单量及 GMV 进一步上涨，规模效应有望进一步加强带动业务亏损持续收窄，长期公司将保持耐心投入，继续优化履约体系与服务质量；2）其他业务方面，拼多多旗下小程序快团团在多地区疫情反复期间培养较强用户心智，另外，在 2022 年 4 月，拼多多基于生鲜、杂货等商品的消费需求增加，在 APP 上线购买必需品、生鲜且 48 小时内送达的渠道，公司持续提升履约能力以满足消费者多样化需求。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为1,245/1,501/1,789 亿元，归母净利分别为 255/314/390 亿元，Non-GAAP 归母净利分别为 325/395/489 亿元，对应摊薄 EPS 为4.5/5.5/6.8 元，对应 P/E 为 27.6/22.4/18.0；根据 SOTP 估值法，我们给予 2022 年拼多多合计目标市值 7,431 亿元，对应目标价 85.2美元/ADS，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 93950 124516 150119 178906 增长率(%) 58 33 21 19 归母净利润（百万元） 7769 25456 31428 39026 增长率(%) 208.2 227.7 23.5 24.2 摊薄每股收益（元） 1.4 4.5 5.5 6.8 ROE(%) 10.3 19.9 18.4 16.2 P/E 90.5 27.6 22.4 18.0 P/B 8.3 4.9 3.6 2.6 P/S 6.6 5.0 4.1 3.5 EV/EBITDA 82 20 15 12 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2022 年 09 月 01 日实时汇率 1 美元=6.9 人民币 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 2022Q2 财报实现营业收入 314 亿元（YoY+36%，QoQ+32%）；毛利润 235 亿元（YoY+55%，QoQ+41%），营业利润 87 亿元（YoY+335%，QoQ+304%），净利润 89 亿元（YoY+268%，QoQ+242%），归母净利润 89 亿元（YoY+268%，QoQ+242%），Non-GAAP 归母净利润 108 亿元（YoY+161%，QoQ+157%）。 我们的观点： 1、整体业绩表现 （1）业绩总览：2022Q2 实现营收 314 亿元（YoY+36%，QoQ+32%），高于彭博一致预期的 236 亿元，营收增长主要源于在线市场服务及交易佣金收入增长，部分被 1P 商品销售收入减少所抵销；实现毛利润 235 亿元（YoY+55%，QoQ+41%），高于彭博一致预期的 165 亿元；实现 Non-GAAP 归母净利润 1078亿元（YoY+161%，QoQ+157