8月PMI5大信号：全年还能“保4%”吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 08 月 31 日 宏观点评 全年还能“保 4%”吗？—8 月 PMI 5 大信号 事件：2022 年 8 月制造业 PMI49.4%（前值 49%）；非制造业 PMI52.6%（前值 53.8%）。 核心观点：8 月 PMI 如期继续回落，主因疫情继续恶化、部分地区高温限电约束；往后看，9月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情和地产的不确定性仍强。倾向于认为，基于 7 月和 8 月经济的疲软表现，全年 GDP 要实现 4%也会有较大难度（对应下半年 GDP增速需要 5.3%以上）；短期看，疫情和地产仍是关键扰动。 1、8 月制造业 PMI 小幅改善但仍处收缩区间，非制造业 PMI 继续回落。8 月制造业、非制造业 PMI 为 49.4%、52.6%，较上月分别变化 0.4、-1.2 个点，其中制造业 PMI 继续处于收缩区间；主因疫情继续恶化，叠加部分地区限电约束。8 月服务业 PMI 回落 0.9 个点至 51.9%，建筑业 PMI 回落 2.7 个点至 56.5%，综合 PMI 产出指数回落 0.8 个点至 51.7%，指向整体经济景气水平总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1）供给持平，需求边际改善，均继续处于收缩区间。供给端，8 月 PMI 生产指数 49.8%，较上月持平，指向工业生产仍在收缩；主因疫情限制需求、部分地区限电（具体请参考《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》）、库存高企等多重因素制约；行业看，食品饮料行业景气回升较多，主因中秋临近等因素带动，而纺织、化工、非金属矿物制品业景气较低。需求端，8 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别回升 0.7、0.7 个百分点至 49.2%、48.1%，指向内外需普遍边际改善，但需求不足的问题仍然显著。 2）进出口订单双双回升，但预计 8 月出口有所回落。出口端，8 月新出口订单回升 0.7 个点至 48.1%，但从高频数据看，8 月前 20 日韩国出口 3.9%（7 月 14.2%）、港口外贸吞吐量增速均值-1.1%（7 月 3.5%），均较 7 月回落，预计我国 8 月出口增速可能有所下降；进口端，8 月进口订单回升 0.9 个点至 47.8%，侧面反映内需边际修复。 3）价格小幅反弹，预计 8 月 PPI 同比将继续回落至 2.5%左右；库存持续去化。价格端，8月原材料价格、出厂价格指数分别回升 3.9、4.4 个百分点，结束此前连续 4 个月下行；但受基数效应等因素影响，预计 8 月 PPI 同比明显回落至 2.5%左右（7 月 4.2%）。库存端，8 月PMI 原材料库存微升 0.1 个百分点至 48.0%，PMI 产成品库存回落 2.8 个百分点至 45.2%，连续 4 个月回落。继续提示，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期，将对工业生产、制造业投资等构成压制。 4）大中企业景气好转，小企业继续恶化，就业边际改善。8 月大中小型企业 PMI 分别变动 0.7、0.4、-0.3 个百分点，小企业 PMI 为 47.6%，连续 16 个月处于收缩区间，生产经营压力仍然较大；就业方面，8 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动 0.3、0.1、0 个点，但仍均处于收缩区间，指向整体就业边际改善，但压力仍大。 5）服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。服务业方面，受疫情持续恶化影响，8 月服务业 PMI 回落 0.9 个点至 51.9%，修复速度继续放缓，其中房地产、租赁商务服务等行业继续位于收缩区间，行业活跃度下降；建筑业方面，8 月建筑业 PMI 回落 2.7 个点至 56.5%，部分是由于季节性回落（疫情前 8 月建筑业 PMI 平均环比下降 1.4 个点），其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业 PMI 分别回落 1.0、3.6 个百分点，指向地产施工下行压力仍大。 3、往后看，9 月经济有季节性好转动力、政策落地也应有改善，但疫情的不确定性仍强。一方面，季节性看，疫情前近 5 年（2015-2019）的 9 月 PMI 分别平均环比回升 0.1 个点，其中生产指数、新订单指数分别回升 0.3、0.5 个点，指向 9 月经济有季节性好转的动力；叠加近期中央增量政策发力、督导服务组进驻地方，政策落地情况应有所改善（具体请参考《全面评估年内基建前景》）。另一方面，虽然 8 月中下旬全国新增本土病例已趋于回落，但根据我们统计，近期全国受疫情影响的城市数量和 GDP 占比仍趋于提升，实施静态管理的城市范围也持续扩大，指向疫情影响仍有加剧风险，9 月经济修复仍有不确定性。 4、总体看，8 月 PMI 指向经济扩张力度继续减弱，全年 GDP 实现 4%难度也较大，疫情和地产仍是关键扰动。继续提示，7 月以来的经济回落除了疫情反弹的影响，更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；往后看，继续提示：后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实；短期看，需紧盯疫情演化、稳地产新政、增量货币财政政策、基建中观指标、二十大（10 月 16 日召开）等。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》2022-08-30 2、《全面评估年内基建前景》2022-08-29 3、《货币不是万能的—非对称降 LPR 的 6 点理解》2022-08-22 4、《7 月经济超预期回落的背后》2022-08-15 5、《回踩再确认，后续怎么走？—7 月 PMI 5 大信号》2022-07-31 2022 年 08 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：8 月制造业 PMI 边际改善 图表 2：8 月 PMI 进出口订单均回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：8 月价格指标小幅反弹 图表 4：8 月 PMI 产成品库存指数继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：8 月大中景气度改善，小企业景气仍回落 图表 6：8 月服务业、建筑业景气普遍回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 40424446485052545620-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08PMIPMI:生产PMI:新订单%404244464850525420-0420-0620-