全球资金专题报告：产业变迁视角下的全球资金流动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日全球资金专题报告产业变迁视角下的全球资金流动核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8285.25/-1.55创业板/月涨跌幅(%)2679.05/-2.13AH 股价差指数145.80A 股总/流通市值 (万亿元)76.23/65.82市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-A 股盈利预测方法多视角对比》 ——2022-08-21《策略深度研究-7 月 A 股估值震荡下行》 ——2022-08-10《策略专题报告-PB-ROE 策略在中观的应用》 ——2022-07-05《策略深度-区域-行业经济影响立体观测体系》 ——2022-05-11《策略深度研究-多维度估值观察：基金重仓股相对市盈率下降》——2022-05-05全球视角下，资金流或成市场风向标。近 25 年来，全球资金共经历 6 轮完整的流入流出周期，当前正处于第七轮流入周期的中场阶段。我们以 EPFR资金流动数据为观测依据，以美股三大核心指数为观测口径，长周期维度下全球资金周期存在共性，资金流入区间往往伴随“稳步牛”，资金流出区间伴随“阶段熊”或“宽震荡”。结构上，新兴市场与发达市场存在阶段性背离。2010 年至今，全球新兴市场与发达市场整体资金流向趋同，但存在 5 轮较为明显的阶段性背离。分别发生在 2010.1-2010.9、2011.12-2012.4、2013.-2014.3、2014.9-2016.11 和2018.7-2019.2。2010 年之后三次少于一年的阶段性流向背离存在一定的共性，都发生在发达市场向好长周期内，新兴市场中短期反超发达市场的阶段。产业结构上：全球资金配置趋势贴合产业变迁。当 2010 年至今全球资金在美股市场的配置趋势可以概括为“从上游到下游，从传统周期到新兴科技”，全球资金在中国市场的配置趋势是“高端制造、新兴消费、医药”三重奏。从“市值结构+行情轮动”角度看，美股市场在 21 世纪的第二个十年实现了从“医药生物浪潮”向“科技巨头”的产业转向，而中国的消费与信息科技相关产业崛起，上述领域在 2010 年至今持续超配。从全球资金配置中美权益市场的比较视角看，能源、电信、大金融、公用事业当前配置节奏同步。重点产业赛道上，景气周期与资金配置存在一定错位。我们以半导体和汽车&零部件作为观测的重点产业，综合中美视角，全球资金配置与景气周期存在一定错位。半导体板块 2019 年至今持续走强，但近半年已位于景气下行周期，主动基金口径下，2019 年至今全球资金更青睐中国半导体板块，且资金流入的趋势放缓先于半导体板块股价拐点的出现。汽车零部件相关产业方面，全球资金配置的拐点略晚于 A 股市场汽车板块超额收益曲线拐点。关注 GICS 二级行业中的技术型板块，在全球主要国家下的配置情况。以 GICS二级行业为统计口径，当前 GICS 二级行业中主要有汽车零部件、制药&生物技术、半导体&半导体设备、软件与服务、硬件技术与设备和通信服务这六大技术型板块，全球资金在各国对应板块配置情况与交易偏好存在一定相关性，横向比较视角下可以反映不同国家特定产业的相对发展状况，纵向视角下可以反映本国特定产业的产业周期与偏好程度。借助行业贡献度指标，高频观测全球资金流动。行业贡献度指标指引下，近期全球资金整体流向为持续流入中国市场，具体到二级行业，近四周以来除多元金融、能源、房地产外，其余行业整体呈流入状态。从行业自身的纵向比较视角看，汽车与汽车零部件、资本货物、食品饮料与烟草、食品与主要用品零售、媒体、半导体与半导体生产设备的贡献度位于 2017 年至今的95%分位数以上。风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，美联储加息幅度超预期风险，全球资金样本收录及统计口径存在误差，历史数据无法预测未来等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球视角下：全球资金流或成市场风向标 .......................................... 5长周期维度下：资金流入区间伴随“稳步牛” .............................................. 5结构上：新兴市场与发达市场存在阶段性背离 .............................................. 7产业结构上：全球资金配置趋势贴合产业变迁 ...................................... 9中美共性：全球资金配置权益市场的趋势与产业变迁高度吻合 ................................ 9美国：全球资金配置趋势从“生物浪潮”到“科技巨头” ...................................11中国：全球资金近十年按“左手消费，右手信科”进行配置 ................................. 15中美对比：能源、电信、大金融、公用事业当前配置节奏同步 ...............................17重点产业赛道：景气周期与资金配置存在错位 ..................................... 20半导体：全球资金视角下，盈利估值双击阶段资金流入不明显 ...............................20汽车及汽车零部件：资金配置拐点晚于股价拐点 ...........................................21国别比较下的重点产业配置 ..................................................... 23全球资金流动高频观测：行业贡献度指标 ......................................... 25风险提示 ..................................................................... 30免责声明 ..................................................................... 31rQtQnNpPnPoNvNmQpMyQqR7N9RaQpNqQtRtRfQnNzRiNoMsP8OmNtMuOoNpRMYqRtO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 长周期维度下，资金流入区间股市表现优于流出区间 ...................................... 6图2： 全球视角下，资金流入伴随“稳步牛”，流出伴随美股“阶段熊”或“宽震荡” .............. 6图3： 6 轮资金流动周期内市场表现复盘 ...............