策略月报：能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日策略月报能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8184.74/-2.16创业板/月涨跌幅(%)2612.14/-2.18AH 股价差指数143.91A 股总/流通市值 (万亿元)76.17/65.91市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-“稳增长”还是新赛道？》 ——2022-07-28《策略月报-外资影响有限、精选优质赛道》 ——2022-06-30《策略月报-疫后修复主线,布局哪些行业？》 ——2022-05-29《6 月大类资产配置观点-A 股 ESG 投资的回报来源探讨》 ——2022-05-29《策略月报-股汇同跌何时刹车》 ——2022-04-288 月市场复盘：A 股市场整体震荡下跌。从我们跟踪的主要指数表现来看，截至 8 月 31 日，上证综指小幅下跌，跌幅为 1.57%，创业板指小幅下跌，累计下跌 3.75%，万得全 A 本月录得 2.86%下跌幅度。结构上，整体市场震荡走弱，创业板相对于上证综指的表现不佳；大/小盘普跌，主要宽基指数中的中证 1000 跌幅居首。8 月份 31 个申万一级行业指数涨少跌多。本月仅 1个行业上涨 5%以上，8 个行业涨幅 0-5%，22 个行业下跌。无惧 A 股短期回调，挖掘结构性机会：综合来看，A 股下半年向好的格局并未被打破。利润温和修复在路上、流动性内外压力对冲、对经济基本面的分歧决定短期风险偏好。（1）分子端的盈利预计温和复苏。8 月完成了 A 股企业年中报的披露，实体企业利润增速底部在年中报出现后，“货币-信用”体系来研判经济再度奏效。（2）流动性角度，压力并不在国内。国内方面：市场此前预期的货币市场利率重复历次疫情后规律、向政策锚收敛，而我们看到结果是在经济复苏不稳固、实体企业和居民担忧经济基本面的局面下，采用 MLF/LPR 降息的手段让政策利率向市场利率去靠拢。（3）风险偏好角度，对经济预期悲观仍是市场波动的主要来源。在就业率尤其是年轻人群失业率仍处在较高水位、经济复苏节奏备受争议的前提下，海外 PMI 走弱透露出对外需的担忧，在相应场景下可以选择均衡配置风格以规避风险。行业主线 1：欧洲天然气价格暴涨，燃气、生物柴油等板块迎来配置机会。俄乌冲突对资源品价格冲击尚未退散，结构上欧洲天然气价格的暴涨程度远超出石油和煤炭价格上涨幅度。供给约束仍是天然气价格飙升的重要原因，按照主要渠道汇总的欧盟从俄罗斯输入的管道天然气量，在俄乌冲突后不断“下台阶”；与之对应的是极端天气、高温环境对电力需求加剧，上游能源供需缺口拉大，给燃气、生物柴油等板块带来利好。行业主线 2：产业链转移，“工程师红利”行业有助于规避风险。产业链外迁的原因是多方面的，如新旧产业交替的出现、赶超型经济体更为廉价劳动力成本等等。整体来看，中低端制造业外迁的趋势较为明显，而受益于国内“工程师红利”的抗风险能力，产业链外迁的对国内经济的影响并不算高。虽然越南、泰国、印度的人才竞争力在过去 7 年间有明显提升，但无论是存量还是增量角度，和中国相比都有明显差距。横向来看，中国人才竞争力在各国平均水平之上；纵向来看，中国过去 7 年间提升幅度较为明显，远超出印度和东南亚经济体。那么，制造业中人才含量、科技含量高的行业，在抵御产业链外迁时的能力就更强。我们将 2021 年报中，研发人员数量占比和研发总支出额占总营收比例作为综合考量，化学制药、半导体、生物制品、计算机设备、军工电子、通信设备、自动化设备、航海设备、电动化设备、其他电源设备、医疗器械的投入比例位居第一梯队，可以抵御产业链外迁的生产替代风险。风险提示：海外加息幅度和节奏仍有不确定性，美国经济下半年衰退风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路 ........................................ 4复盘：8 月权益市场回顾 ................................................................ 4无惧 A 股短期回调，挖掘结构性机会 ...................................................... 5行业主线 1：欧洲天然气价格暴涨，燃气、生物柴油等板块迎来配置机会 ...................... 6行业主线 2：产业链转移，“工程师红利”为行业避险主题 .................................. 8免责声明 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年 8 月 A 股市场主要指数涨跌幅 ....................................................4图2： 2022 年 8 月创业板相对上证综指走势 ....................................................4图3： 2022 年 8 月申万一级行业月涨跌幅（%） .................................................4图4： 实体“利润底”出现后，“货币-信用”到经济的传递再度奏效 ............................. 5图5： 欧洲天然气价格暴涨，远超石油价格和煤炭价格涨幅 ...................................... 6图6： 欧盟从俄罗斯天然气进口在俄乌冲突后不断“下台阶” .................................... 6图7： 全球工业二氧化碳排放量季节性规律 .................................................... 7图8： 全球居民消费二氧化碳排放量季节性规律 ................................................ 7图9： 放在不同时间维度里，极端天气、气候问题都是全球风险的关键所在 ........................ 7图10： 中国“工程师红利”相对东南亚和印度有明显的比较优势 ................................. 8证券研究报告能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路复盘：8 月权益市场回顾8 月 A 股市场整体震荡下跌。从我们跟踪的主要指数表现来看，截至 8 月 31 日，上证综指小幅下跌，跌幅为 1.57%，创业板指小幅下跌，累计下跌 3.75%，万得全A 本月录得 2.86%下跌幅度。结构上，整体市