Q2业绩实现高增，域控制器落地加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 · ········[Table_StockInfo] 2022 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 217.78 元 经纬恒润（688326） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） Q2 业绩实现高增，域控制器落地加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.23 52 周内股价区间(元) 80.50-251.00 总市值(亿元) 261.34 总资产(亿元) 82.65 每股净资产(元) 42.82 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年半年度业绩报告，实现营业收入 16.7 亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 266.3%；实现扣非归母净利润 3472.9万元，同比增长 60.9%。单 Q2来看，实现营业收入 9.6亿元，同比增长 48.1%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比和环比均扭亏为盈。  电子产品业务营收韧性足，研发服务及解决方案业绩亮眼。2022H1公司电子产品/研发服务及解决方案/高级别智能驾驶整体解决方案分别实现营收 12.9 亿元/3.7 亿元/51.9 万元，分别占总营收比为 77.5%/22.3%/0.03%。2022H1 电子产品/研发服务及解决方案分别同比增长 4.2%/190.5%，电子产品业务受整车市场销量下降、疫情、芯片短缺等因素影响，收入规模与去年同期基本持平；研发服务及解决方案业务涉及的相关项目验收数量有所增加，上半年实现高速增长。  费用端稳中有降，盈利能力持续向好。1）费用端来看，2022H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.6%（-1.14pp）、8.0%（0.63pp）、-2.3%（-2.79pp），财务费用率大幅下降主要系汇率变动导致的汇兑损益变动和 IPO募集资金利息收入变动的影响。整体来看，期间费用率同比下降 3.30pp至 11.2%，费用端表现稳中有降。2）利润端来看，整体盈利能力持续向好。公司上半年实现毛利率 29.3%，同比下降 1.68pp；二季度毛利率同比和环比均实现大幅增长，主要系芯片补差和高毛利产品增速提升。上半年公司实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 266.3%，主要系营业收入增加毛利上升、投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化导致。  汽车电子新品落地进程加速，获多家车厂定点订单。1）智能驾驶：面向 L2.5及以上的第二代行泊一体域控制器 ADCU II 将在合众等汽车品牌实现量产；并且公司积极研发基于国产或国外更高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控产品，雷达产品和组合导航模块等陆续实现量产交付。2）智能网联：启动针对 R16和 R17标准技术升级预研，预计 2024年发布 T-BOX 4.0产品；千兆以太网网关产品平台目前正处于装车试制阶段。3）智能座舱：公司新成立智能座舱事业部，AR HUD现已获得吉利等客户定点，预计明年实现量产。4）车身和舒适域：软件采用AUTOSAR Classic 架构，产品现已获得广汽等客户定点，预计将于明年陆续量产；5）底盘控制：新一代产品 Powerpack 已进入部分客户的供应链体系。底盘域控制器已在蔚来实现量产并陆续获得其他客户定点。6）新能源和动力系统：获得 STELLANTIS 定点的 VCU II 覆盖十余款车型，成功实现海外市场的开拓，同时在下一代混动业务中取得突破并已获得项目定点合同。汽车电子产品持续迭代，新客户和新市场拓展顺利，长期确定性和成长性均值得期待。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.94 元、2.90 元、3.81 元，归母净利润复合增速达到 46.2%。公司平台化和全栈产品业务布局在国内具有稀缺性，产品和其他可比公司相比具有较大优势；并且新产品和定点和新订单签订进度较好，业绩释放具有一定确定性。2022-2024年对应动态 PE 分别为 110 倍、74 倍、56 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：上游芯片价格波动；汽车智能化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3262.36 4327.22 5670.81 7308.08 增长率 31.61% 32.64% 31.05% 28.87% 归属母公司净利润（百万元） 146.19 233.00 347.69 456.66 增长率 98.37% 59.38% 49.22% 31.34% 每股收益 EPS（元） 1.22 1.94 2.90 3.81 净资产收益率 ROE 9.62% 4.45% 6.22% 7.56% PE 175 110 74 56 PB 16.87 4.89 4.59 4.24 数据来源：Wind，西南证券 -40%0%40%80%120%160%22/422/622/8经纬恒润 沪深300 76627 经 纬恒润（688326） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 汽车电子全栈全域平台化企业，积极探索高级别智能驾驶 经纬恒润成立于 2003 年，专注于为汽车、无人运输等领域客户提供电子产品、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案。公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，多年来积极拓展，坚持平台化发展战略，逐步步入高级别智能驾驶业务领域，探索出 MaaS（出行即服务）的商业化解决方案，确定国内汽车电子领域的领先地位。通过多年业务积累，公司汽车领域核心客户群包括一汽集团、中国中汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达等国内外整车制造商以及英纳法、安通林、博格华纳等国际知名汽车一级供应商；同时获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 图 2：公司国内外主要客户 资料来源：招股说明书，西南证券整理 经 纬恒润（688326） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 股权架构清晰稳定，核心管理团队兼具技术背景。公司实际控制人兼董事长为吉英存先生，持有公司 24.57%的股份，通过特别表决权制度合计控制公司 44.34%的表决权。吉英存曾任职于航天 5 院 501 所、北京实索科技公司，具备 20 余年电子系统领域的行业经验。第二三大股东曹旭明和崔文革分别持 11.51%和 10.86%的股份，分别担任