2022中报点评：Q2收入加速，CAE和相控阵产品进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日买 入霍莱沃（688682.SH）——2022 中报点评Q2 收入加速，CAE 和相控阵产品进展顺利核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价94.00 元总市值/流通市值4888/2820 百万元52 周最高价/最低价178.20/69.10 元近 3 个月日均成交额39.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《霍莱沃（688682.SH）-业绩稳定增长，重大订单验证行业高景气》 ——2022-05-03《霍莱沃（688682.SH）-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展》 ——2022-04-07Q2 收入增速继续提升，上半年业绩稳定。2022H1，公司实现收入 1.10 亿元（+25.68%），归母净利润 0.09 亿元（-5.74%），剔除股份支付影响后归母净利润 0.16 亿元（+69.58%），扣非归母净利润 0.04 亿元（-48.55%）。单Q2 来看，公司实现收入 0.56 亿元（+30.47%），归母净利润 0.06 亿元（+19.15%），扣非归母净利润 0.03 亿元（+10.51%）。二季度公司克服交付困难，收入增速超过在疫情背景下仍实行提升。毛利率提升显著，持续加大研发投入。上半年公司毛利率为 39.40%，同比提升 5.12 个百分点。公司加大费用投入，上半年销售、管理、研发费用同比增长 72.44%、38.83%、98.31%；Q2 费用基本和 Q1 一致。上半年公司继续扩充销售和研发团队，整体人员达到 144 人，相比 21 年底增长了 21%；研发方面引进高层级研发人员，研发人员达到 63 人，同比增长 66%。电磁测量下游高景气，CAE 标准产品推进理想。相控阵雷达、隐身装备、卫星等领域均呈现较高的景气度，公司电磁测量系统业务保持较快增长，尤其是面向卫星领域的射频测量系统业务增长较快。上半年，公司中标 3.34 亿元（含税）大单；同时公司存货达到 0.61 亿元，相比年底增长较大，主要是原材料采购和未完成项目增加较大，进一步验证下游景气度。公司在2021Q4 首次推出通用 CAE 产品——三维电磁仿真软件 RDSim，22 年重点推广并取得了理想效果，实现一定收入。2022 年 8 月，公司再次发布 CAE 升级版 RDSim2022R1，新版本开启了“云平台”线上仿真、CMA 特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设置等功能进行全方位升级。随着国产替代需求日益高涨，公司 CAE 有望不断取得突破。相控阵相关产品进展顺利。公司持续推进相关研制任务，随着各类新型装备平台的持续出现，与其匹配的新型相控阵天线研制需求持续高增。公司一方面继续推进新型毫米波相控阵天线的研发，以低成本和小型化为目标；一方面也是开展多模共口径一体化天线的研发工作。随着十四五军工项目的持续推进，有望保持较快增长。风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵产品及 CAE 推广不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 4.80/6.64/8.93，增速分别为 46%/38%/35%，归母净利润为 0.91/1.24/1.68 亿元，对应当前PE 为 54/40/29 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)229330480664893(+/-%)35.8%43.8%45.6%38.4%34.5%净利润(百万元)456191124168(+/-%)29.7%35.9%48.8%36.5%35.5%每股收益（元）0.861.171.742.383.23EBITMargin21.2%20.8%22.0%22.2%22.4%净资产收益率（ROE）23.1%10.1%13.6%16.4%19.3%市盈率（PE）109.080.253.939.529.1EV/EBITDA100.172.048.835.727.2市净率（PB）25.158.107.336.495.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2克服疫情影响，上半年保持稳健增长。2022H1，公司实现收入 1.10 亿元（+25.68%），归母净利润 0.09 亿元（-5.74%），剔除股份支付影响后归母净利润 0.16 亿元（+69.58%），扣非归母净利润 0.04 亿元（-48.55%）。单 Q2 来看，公司实现收入 0.56 亿元（+30.47%），归母净利润 0.06 亿元（+19.15%），扣非归母净利润0.03 亿元（+10.51%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为 4.80/6.64/8.93 ， 增 速 分 别 为46%/38%/35%，归母净利润为 0.91/1.24/1.68 亿元，对应当前 PE 为 54/40/29 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物17293200329505营业收入229330480664893应收款项96170248237269营业成本140189276382514存货净额443652115155营业税金及附加11223其他流动资产1730446081销售费用812192534流动资产合计32973194711431413管理费用1728375066固定资产718161412研发费用1631415777无形资产及其他114141515财务费用110(0)(2)投资性房地产375757575投资收益16422长期股权投资07142027资产减值及公允价值变动13(2)(2)(2)资产总计340845106512671542其他收入(17)(32)(36)(52)(71)短期借款及交易性金融负债08615050营业利润4975112153208应付款项9695139193259营业外净收支(0)0000其他流动负债44112162224301利润总额4975112153208流