2022年半年报点评：22H1公司营收高增，积极扩增磷化工及改性塑料产能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 31 日 公司研究 22H1 公司营收高增，积极扩增磷化工及改性塑料产能 ——聚石化学（688669.SH）2022 年半年报点评 买入（维持） 当前价：28.10 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.93 总市值(亿元)： 26.23 一年最低/最高(元)： 19.55/49.20 近 3 月换手率： 75.88% 股价相对走势 -35%-13%8%30%51%08/2112/2103/2206/22聚石化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.85 16.52 5.54 绝对 4.23 16.87 -9.07 资料来源：Wind 相关研报 废旧物资循环利用指导意见出台，利好公司可循环包装业务推进——聚石化学（688669.SH）动态跟踪（2022-01-23） 拟推行可循环包装租赁业务，增资龙华化工深化新能源材料布局——聚石化学（688669.SH）公告点评（2022-01-10） 传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔——聚石化学（688669.SH）投资价值分析报告（2021-12-29） 事件：8 月 30 日晚，公司发布 2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营收 21.20 亿元，同比增长 73.02%；实现归母净利润 5824 万元，同比增长 8.09%；实现扣非后归母净利润 5542 万元，同比增长 10.59%。2022Q2，公司单季度实现营收 11.76 亿元，同比增长 79.73%，环比增长 24.57%；实现归母净利润 4129 万元，同比增长 49.67%，环比增长 143.59%。 点评： 磷化工及改性塑料产品显著放量，22H1 公司营收大幅提升 公司目前主营业务以磷化工、改性塑料粒子、改性塑料制品三大板块为主，受益于磷化工业务新收购子公司产能的释放以及改性塑料制品中导光板等产品的放量，公司 2022H1 营收取得显著增长。磷化工业务方面，公司传统磷化工业务以磷系阻燃剂产品为主，2022H1 公司阻燃剂业务实现营收近 1 亿元，同比增长 21.82%。同时，公司于 2021 年下半年完成了龙华化工的收购，获得 2.6 万吨/年多聚磷酸产能和 1.6 万吨/年五氧化二磷产能，新增的多聚磷酸和五氧化二磷业务于 2022H1 为公司带来了 1.94 亿元的营收增量。改性塑料粒子业务方面，2022H1 公司改性塑料粒子业务实现营收 5.67 亿元，同比提升约 0.4%。改性塑料制品业务方面，得益于公司收购冠臻科技后新增透气膜产能的放量和公司导光板产品通过大客户验证进入量产阶段，2022H1 公司改性塑料制品业务实现营收 7.12 亿元，同比大幅增长146.2%。然而由于上游原材料价格仍然处于高位，因此公司产品毛利率仍然呈现一定的压力。2022H1，公司毛利率约为 12.32%，相较于 2021 年同期下滑 3.62pct，相较于 2020 年同期下滑 13.29pct。 积极扩增磷化工及改性塑料制品产能，拟收购上游资产完善产业链建设 磷化工业务方面，公司于 2022 年 1 月对龙华化工增资 3000 万元推动龙华化工磷化工产品扩产，预计 2022 下半年龙华化工将新增 1 万吨/年五氧化二磷和 5 万吨/年多聚磷酸产能。此外，公司在报告期内也完成了工程塑料阻燃剂、可应用于电子电器的低成本阻燃剂的相关研发及中试工作，预计 2022H2 公司将有多个新型阻燃剂产品陆续投入量产。改性塑料粒子业务方面，2022H1 公司募投项目投产新增 3万吨/年改性塑料粒子产能，公司在安徽芜湖的子公司同步新增 1 万多吨/年改性塑料粒子产能。同时，公司也在积极投入 PC、PP 等塑料回收再生的研发及生产，预计 2022H2 将新增 2 万吨/年 PC 回收料产能。改性塑料制品业务方面，公司将持续扩增导光板产能，预计截至 2023 年公司导光板产能将由 6000 吨/年提升至 2.4 万吨/年。进一步地，为了更好地服务海外客户，公司在尼日利亚建成了相关卫生用品成品生产线，后续公司将把部分透气膜产能搬迁至非洲，从而在非洲本土打通卫生用品产业链。 8 月 19 日，公司发布公告拟参与安徽海德化工科技有限公司破产重整投资人公开招募。海德化工主营异辛烷和 MTBE 等化工产品，其经营范围中包括有 11.24 万吨/年低烯烃液化气、8 万吨/年芳烃油、13.58 万吨/年 MTBE、16.07 万吨/年工业异辛烷等产品。公司对于海德化工的收购将有效降低公司原材料价格波动风险、完善公司产业链的布局、协同公司自建项目并深化产业结构。公司目前已在上游石化端有所业务涉猎，2022H1 公司新增的液化石油气委托加工业务实现营收 2.15 亿元。短期内，公司将以委托海德化工进行加工的方式为主，后续将启动以海德化工作为主体的 16 万吨异辛烷项目。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 聚石化学（688669.SH） 实施限制性股票激励计划，绑定公司核心成员利益 8 月 16 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向 29名激励对象授予不超过 205 万股限制性股票，其中首次授予 164 万股，授予价格为 14 元/股。29 名激励对象包括有公司董事、高级管理人员、核心技术人员和中层管理人员。本次激励计划以公司 2022-2024 年的净利润或营业收入作为考核指标（对应年度满足任一指标即可），其中 2022-2024 年的净利润考核目标分别为 1.50/2.08/2.88 亿元，2022-2024 年的营收考核目标分别为 40/52/67.6亿元。本次激励计划有效地绑定了公司核心成员利益，有望进一步激发公司核心成员的工作动力，共同推动公司未来的优质发展。 盈利预测、估值与评级：受益于公司磷化工及改性塑料产品的放量，2022H1 公司营收取得大幅增长。然而由于上游原材料价格仍处于高位，公司产品盈利能力仍然承压，致使公司 2022H1 利润低于预期。考虑到当前公司产品的毛利率水平暂时未显著恢复，我们下调公司 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.52（下调 38.7%）/2.11（下调 41.7%）/2.95 亿元。公司正积极且持续地扩充磷化工及改性塑料相关业务的产能，并有望通过对于上游业务及相关资产的布局以减弱公司因原材料价格波动所受到的负面影响，我们仍旧看好公司未来的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，新业务推广风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,924