轻工行业周报26W8：老铺黄金将于2月28日调价，中烟香港卷烟出口业务模式优化

发布日期：2026年2月23日行业动态报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号：S1440519030001SFC编号：BOT812分析师：黄杨璐huangyanglu@csc.com.cn17717092294SAC编号：S1440521100001分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC编号：S1440523070004周报26W8：老铺黄金将于2月28日调价，中烟香港卷烟出口业务模式优化2核心要点1）老铺黄金将于2月28日调价。2月18日老铺黄金宣布将于2月28日开展产品价格调整，老铺产品均为一口价模式销售，通常每年调价2-3次，上次调价为2025年10月26日。考虑公司锚定40%的目标毛利率，我们预计本次调价幅度在15%-20%，涨价预期下，老铺黄金各地门店排队现象突出。2）中烟香港卷烟出口业务模式优化。2月13日中烟香港发布《有关独家卷烟出口业务的最新进展》公告，中国烟草国际将作为相关交易对手方（各中烟工业公司）的代理人，并根据框架协议与中烟香港及交易对手方订立个别协议，将交易对手方制造的卷烟出口至中国境内免税市场。该交易模式优化预计将大幅提升卷烟出口业务毛利率，对收入端无重大影响。3本周观点黄金珠宝：老铺黄金将于2月28日调价。2月18日老铺黄金宣布将于2月28日开展产品价格调整，老铺产品均为一口价模式销售，通常每年调价2-3次，上次调价为2025年10月26日。从金价来看，截至2月13日大盘金价1108.92元/克，较上次提价宣布日（10月17日，997.17元/克）上涨11.2%，同时由于增值税成本增加，参考周大福金价，2月18日较10月17日上涨17.2%。当前老铺素金、镶嵌类产品克均价格分别约1600-1700元/克、2100-2200元/克（以金重计，折扣前），考虑公司锚定40%的目标毛利率，我们预计本次调价幅度在15%-20%。涨价预期下，老铺黄金各地门店排队现象突出，或进一步推动老铺黄金品牌扩圈，同时调价预计带动毛利率向上提升，对净利润形成正面贡献。烟草：中烟香港卷烟出口业务模式优化。2月13日中烟香港发布《有关独家卷烟出口业务的最新进展》公告，根据公告，基于国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》，公司卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链将发生调整：中国烟草国际将作为相关交易对手方（各中烟工业公司）的代理人，并根据框架协议与中烟香港及交易对手方订立个别协议，将交易对手方制造的卷烟出口至中国境内免税市场。该业务模式变化预计对公司卷烟出口业务收入无重大影响，政策过渡期（26年1月1日-6月30日）发货节奏或有延迟，27年预计恢复常态，该交易模式优化预计将大幅提升卷烟出口业务毛利率（公司卷烟自营模式下毛利率或在40%-50%及更高）。纺织制造：2月13日Asics发布25Q4业绩，公司25Q4实现收入1859亿日元/+21.4%，其中日本市场+23.3%、北美市场下降6.8%，欧洲、大中华区、大洋洲、东南亚和南亚市场分别增长29.5%、24.1%、36.2%、33.5%。公司预计2026年实现收入9500亿日元/+17.2%。出口链：美国最高法院裁定特朗普关税违法。当地时间2月20日美国最高法院公布裁决，认定特朗普依据美国《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收大规模关税的行为超出了其法定权限。随后，特朗普在白宫记者会上表示，他将依据《1974年贸易法》第122条签署行政令，对全球商品加征10％的进口关税，为期150天。当地时间2月21日，特朗普在社交媒体上发文称，他将“立即把对许多国家征收的10%全球关税提高到15%”。4本周观点美护：1月年货节下国产品牌内部分化、整体表现抖音优于天猫，外资品牌多为下滑。美妆重点品牌1月电商流水月度同比跟踪：①国产品牌：林清轩（+104%）、毛戈平（+24.4%）、一页（+52.7%）、韩束（-35.3%）、可复美（-24%）、可丽金（-10.3%）。抖音渠道表现优于天猫。②外资品牌：巴黎欧莱雅集团旗下-修丽可（+33.7%）、YSL（+19.1%）、赫莲娜（+0.7%）、兰蔻（-4.6%）、欧莱雅（-11.7%）；宝洁旗下-SK2（+9.6%）、OLAY（-12.8%）;雅诗兰黛集团旗下-雅诗兰黛（-6.8%）、海蓝之谜（-20%）；LVMH集团旗下-娇兰（+2.5%）、迪奥（-3%）；娇韵诗（+12.5%）；资生堂（+17.3%）。外资高奢：2025年爱马仕手袋销售依然坚挺，中国市场并没有变差、高净值客户消费更加稳固。爱马仕发布2025年四季度和全年业绩，2025年营收160亿欧元/+5.5%（按固定汇率增长8.9%），25Q4营收按固定汇率同比+9.8%，核心得益于核心皮具品类的强劲发力、高端客群的稳定支撑及全球区域市场的协同增长。固定汇率下，①分区域看，25Q4亚太（日本除外）、日本、美洲、欧洲（不包括法国）、法国分别同比+8%、+11.2%、+12.1%、+10.6%、+7.8%；②分品类看，25Q4皮具、成衣与配饰、丝绸和纺织品、珠宝和家居、香水化妆品营收分别同比+14.6%、+7.1%、+7.1%、+12.9%、-14.6%、+3.2%。根据公司业绩会，没有看到爱马仕在中国市场变差的迹象，在中国市场入门级客户在减少，高净值客户的消费更加稳固；爱马仕2026年公司提价幅度预计降至5%-6%，低于2025年的6%-7%，主要受汇率变化影响而非需求疲软。5本周数据本周地产&家居数据：新房销售面积：本周（2.7-2.13）,33个城市新房共成交120.85万平，同比-14.85%、上周为+176.40%；环比-8.11%、上周为-5.92%；本周（2.7-2.13)， 北上广深新房成交5.44、13.23、9.29、3.47万平，同比-15.05%、+22.84%、+35.24%、-30.41%；环比-18.47%、-33.22%、-17.13%、-17.45%。1月，33个城市新房共成交552.9万方，环比-45.2%、同比-26.9%。二手房销售面积：本周（2.7-2.13）,16个城市二手房共成交126.93万平，同比-13.24%、上周为+232.97%；环比-25.36%、上周为-2.33%；本周（2.7-2.13）,北京、深圳二手房成交2560、646套，同比-19.82%、-39.00%,环比-26.94%、-40.02%；1月，16个重点跟踪城市二手房共成交743.5万平方，环比-3.1%、同比+12.6%。家居公司订单：2025年12月订单因2024年同期国补基数效应，预估内销订单仍承压，软体优于定制。造纸数据：截至2月13日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4530元/周环比-0.5%/年同比-8.7%，针叶浆吨均价为5265元/周环比-0.6%/年同比-20.1%。2）主要纸品：