众安在线(06060.HK)2022年中报点评：承保有质量地增长，投资拖累业绩

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 众安在线（06060.HK） 2022 年中报点评：承保有质量地增长，投资拖累业绩 2022 年 08 月 31 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 22.10 一年最低/最高价 18.20/39.00 市净率(倍) 2.03 港股流通市值(百万港元) 31,377.87 *备注汇率：估值数据按照 1 港元=0.8824 元人民币汇率计算 *备注货币单位：除特殊注明外，全文货币单位统一为人民币 *汇率、股价、总市值等数据截至 2022年 8 月 30 日收盘 *总保费口径不一，其中合并利润表口径的总保费包含寿险业务数据，除特殊注明，正文所提及的总保费数据皆剔除公司寿险保费收入 基础数据 每股净资产(港元) 10.91 资产负债率(%) 67.50 总股本(百万股) 1,469.81 流通股本(百万股) 1,419.81 相关研究 《众安在线(06060.HK:)：2021 年报点评：承保利润、投资收益双升，归母净利润创新高》 2022-03-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 21,940 23,343 27,570 33,115 同比 18.6% 6.4% 18.1% 20.1% 归属母公司净利润（百万元） 1,165 138 1,007 1,228 同比 110.3% -88.2% 631.8% 21.9% 每股净资产（元/股） 11.39 11.46 11.64 11.73 P/B（现价&最新股本摊薄） 1.71 1.70 1.68 1.66 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年中报，1H22 实现归母净利润-6.22 亿元；归母净资产 160.33 亿元，同比+5.6%；上半年总保费收入 105.15 亿元，同比+6.9%；综合成本率 99.2%，同比下降 0.2 pct。 投资要点 ◼ 健康、数字生活稳健增长，消费金融缩量求质。1H22 公司实现总保费105.15 亿元，同比增长 7%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态保费 43.40/38.19/18.33/5.33 亿元，同比+10%/+14%/-16%/41%，汽车生态受益于公司高效触达长尾客户及汽车消费刺激政策渐次落地，在低基数下同比大幅增长。起步于百万医疗险，公司健康生态持续探索细分保险保障需求，完善产品矩阵，1H22 健康生态稳定增长。疫情催化移动支付机遇，电商渗透率提升，1H22 来自直播电商的退货运费险保费同比增长 18.6%至 11.58 亿元。同时，公司快速迭代上线创新险种，满足客户多元化消费场景保险需求，1H22 包括宠物险、碎屏险和多场景意外险在内的创新业务保费 8.76 亿元，同比增长 30.9%，其中宠物险年化保费突破 1 亿元，助推数字生活成为保费增长的主要贡献；消费金融保费负增长系上半年疫情散发，宏观经济复苏缓慢，信用风险抬头，公司贯彻严格风控标准，主动压降消费金融业务规模，保护底层资产安全。 ◼ 赔付率同比提升，自营渠道建设压降费用率，承保利润向上。1H22 公司承保利润 0.81 亿元，在 2021 年同期首次实现承保盈利的基础上继续增长 63.4%；综合成本率 99.2%，同比改善 0.2 个百分点，其中费用率下降 7.0 个百分点至 43.0%，我们认为系①公司自营渠道建设更上一层楼：1H22 公司自营渠道保费 23.09 亿元，同比大幅增长 49.1%，占总保费比重同比提升 6 个百分点至 22.0%；得益于自营渠道的建设，1H22 公司健康生态用户加复购率持续增长，续保保费占比提升，健康生态个险付费用户 896 万人，个险多保单客户用户贡献保费超 33%，人均保费同比提升 5%至 451 元/人，推动公司健康生态渠道费率同比下行 13.8 个百分点至 14.1%。②科技驱动降本增效，1H22 公司理赔线上化率超 95%，碎屏险智能赔案审核相较人工效率提升 60 倍。1H22 公司整体赔付率56.2%，同比提升 6.8 个百分点，其中健康/数字生活/消费金融/汽车赔付率为 50.3%/66.2%/48.8%/54.1%，同比+13.2/+4.1/+9.9/-17.4 个百分点，系①公司秉承健康普惠理念推出高性价比、低赔付门槛团险业务；②电商下调退运险价格覆盖更多长尾客户；③经济承压下信用风险提升。 ◼ 疫情冲击科技业务，投资拖累利润增长。由于上半年疫情反复导致项目交付延期与商务拓展受阻，1H22 公司科技输出收入 2.34 亿元，同比下降 12%。同时，上半年权益市场大幅波动冲击公司投资端，1H22 公司总投资收益同比减少 9.1 亿元至 1.1 亿元，投资收益净额仅为 2.75 亿元（1H21：9.45 亿元），公允价值亏损净额-1.65 亿元（1H21：0.75 亿元）。1H22 公司净投资收益率 1.2%，同比持平，总投资收益率 0.9%，同比下降 2.3 个百分点。叠加美元升值导致公司以美元计价票据汇兑损失 3.13亿元（1H21：0.54 亿元），1H22 公司利润扭盈为亏至-6.22 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：投资冲击业绩，下半年以来权益市场延续震荡，我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 下 调 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 至1.38/10.07/12.28 亿元（原预测 14.62/17.88/21.76 亿元）。截至 2022 年 8月 30 日，股价对应 2022 PB/PS 1.70/1.23 x。前期互联网保险监管趋严影响逐步出清，利于优质互联网险企发展，公司坚持“有质量地增长”和“科技驱动降本增效”经营理念，承保端有望优化提升，叠加科技业务及虚拟银行蓬勃发展，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）自营渠道建设不及预期；2）费用投放过度；3）权益市场大幅波动冲击投资收益；4）外汇市场波动导致汇兑风险。 -51%-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2021/8/312021/12/302022/4/302022/8/29众安在线恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2017-2022H1 公司归母净利润 图2：2017-2022H1 公司归母净资产及