利润增长，销售向好，逆势拿地，融资通畅

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●房地产行业 2022 年 08 月 30 日 [table_main] 利润增长，销售向好，逆势拿地，融 公司点评报告模板 资通畅 滨江集团（002244.SZ） 推荐 首次评级 核心观点：  事件：近日，公司公布 2022 年半年报。22H1，公司实现营业收入106.9 亿元，同比减少 44.86%；归母净利润 12.8 亿元，同比增长1.34%。  归母净利润增长，未结转预收款充足，全年营收或修复为正增长。22H1，公司实现营业收入 106.9 亿元，同比减少 44.86%，归母净利润 12.8 亿元，同比增长 1.34%，毛利率为 21.21%，同比-0.74pct。营收下降主要因为本期交付结转面积减少，无法确认收入。利润实现逆势增长原因有两点，第一，对联营企业和合营企业的投资收益大幅增长，21H1 仅 0.49 亿元，22H1 增长至 8.84 亿元；第二，少数股东损益同比减少 54.5%至 3.21 亿元，占比下降 15.8pct至 20%。截止 22 年上半年末，公司总资产 2,523.43 亿元，归属于上市公司股东的净资产 218.05 亿元，分别较上年同期增长 19.18%和 5.95%，财务状况良好。截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为 1198.5 亿元，较年初增长 28.13%，对 21 全年营收覆盖率为3.2 倍，预收款持续增厚，为未来业绩提供充分保障。上半年完成交付 10 个项目，下半年预计仍有 25 个项目竣工交付，全年营收或修复为正。  销售同比降幅不断收窄，回款增加，经营性现金流扭负为正。22H1 公司销售情况良好，实现销售额 683.93 亿元，同比降幅收窄至 22%。位列克而瑞行业销售排名第 13 位，蝉联杭州房企销售冠军。权益销售回笼资金 322 亿元，同比增加 6%，销售回款强劲增加成为经营性现金流回正的主要原因，22H1，经营性现金流净额4.8 亿元，同比增长 151%，在行业下行的环境下实属难得。22H1公司实现销售额 683.93 亿元，与 1500-1600 亿元的销售目标还有很大空间，下半年销售情况值得期待。  拿地力度逆势增强，深耕浙江。22H1，公司新增土地储备项目30 个，其中杭州 28 个，进一步巩固杭州市场份额。新增土地面积合计 149.4 万平方米，同比增加 37.1%，新增计容建筑面积合计 366.3万平方米，同比增加 56.5%，新增土储货值权益比例 57.5%，同比+2.5pct。截止 2022 年上半年末，公司土地储备中杭州占 62%，进一步增加公司在杭州市场的销售集中度，推动公司后续销售增长；同时，杭州今年一批次集中供地所获项目净利润率平均在 8%左右，高于去年同期，为利润增厚提供了空间。  其他业务稳步发展。截止 22 年上半年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 31 万平方米，报告期内实现租金收入 1.46 亿元。公司投资性房地产采用成本法计量，期末账面价值 58.54 亿元。 分析师 王秋蘅 ：（8610）8092 7618 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050006 相对上证指数表现图 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%上证指数滨江集团 资料来源：wind，中国银河证券研究院 [table_marketdata] 市场数据 时间 2022. 08. 30 A 股收盘价 9.39 A 股一年内最高价(元) 10.09 A 股一年内最低价(元) 4.57 上证指数 5909.09 市盈率 9.60 总股本（百万股） 3111.44 实际流通 A 股（百万股） 2682.35 限售的流通 A 股（百万股） 429.09 流通 A 股市值(亿元) 251.87 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/房地产行业 财务稳健，经营性现金流转正，稳居绿档，授信额度提供进一步保障，融资能力远超大部分民企。22 年上半年末，公司有息负债规模 558.07 亿元，较年初增加 22%，其中银行贷款占比 78.3%，直接融资占比 21.7%，债务结构清晰。公司平均融资成本同比下降 0.2pct 至 4.7%，创历史新低。扣预后的资产负债率为 65.47%，净负债率为 85.79%，现金短债比为 1.11 倍，可有效覆盖短期债务，保持“绿档”企业。此外，公司授信储备充裕。截至 22 年上半年末，滨江集团共获银行授信总额度 1114.4 亿元，较上年末增加 34%，授信额度已使用 498.4 亿元，剩余可用 616 亿元，占总额度的 55%，为公司融资提供进一步保障。2022 年 8 月 22 日，滨江集团成功发行 2022 年度第一期无担保中期票据，规模为人民币 9.4 亿元，利率 4.8%。这是继7 月 5 日滨江集团成功发行短期融资 9.7 亿元后，短短一个多月的时间，滨江集团再次发债成功，且融资成本始终保持低位，展示出了企业稳健经营的能力，远超大部分民企。 投资建议：公司销售显著强于行业平均，销售回款良好，助推经营性现金流回正；公司抓住投资窗口，拿地逆势增长，土储丰厚，并且拿地利润率改善，为未来利润增厚提供空间；财务稳健，融资成本创历史新低。 我们预计公司 2022-2023 年每股收益分别为 1.12 元/股、1.34元/股，以 8 月 29 日的收盘价 9.39 元计算，对应的市盈率分别为 8.4 倍、7.0 倍。我们看好公司长期的表现，给予“首次推荐”评级。 风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动、结算进度不及预期。 图 1：22H1 滨江集团营业收入（亿元）及同比增速 图 2：22H1 滨江集团归母净利润（亿元）及同比增速 4,968 9,554 5,266 10,307 19,387 10,690 (41.01)92.33 (44.89)95.74 88.09 (44.86)-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.005,00010,00015,00020,00025,0002017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06营业收入/百万营收同比(%)/右 920 580 616 865 1,267 1,284 36.52 (36.95)6.21 40.38 46.49 1.34 -50.0-40.0-30.0-20.0-10