2022年中报点评：资负两端深度承压

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2022 年中报点评：资负两端深度承压 2022 年 08 月 30 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.34 一年最低/最高价 26.81/44.46 市净率(倍) 0.87 流通 A 股市值(百万元) 59,101.35 总市值(百万元) 88,407.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.67 资产负债率(%,LF) 91.09 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：新华保险1H22 业绩预减点评：二季度利润降幅边际收窄，难改资负两端深度承压困境》 2022-07-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 222,380 227,785 254,123 277,261 同比 7.7% 2.4% 11.6% 9.1% 归属母公司净利润（百万元） 14,947 9,644 13,123 15,277 同比 4.6% -35.5% 36.1% 16.4% 每股内含价值（元/股） 82.97 86.11 93.54 101.52 P/EV（现价&最新股本摊薄） 0.34 0.33 0.30 0.28 [Table_Summary] 事件：新华保险披露 2022 年中报，实现归母净利润 51.87 亿元，同比-50.8%（此前业绩预减少公告同比降幅区间为 50%至 60%）；实现归母综合收益仅 3.94 亿元（同期为 91.22 亿元）；实现新业务价值（NBV）达 21.12 亿元，同比下降 48.4%。利润下滑主要系:1.权益市场大幅震荡下行，投资收益在同期高基数下减少；2.补提责任准备金 30.95 亿元，占税前利润 68.1%。 投资要点 ◼ 疫情各地散发压制代理人展业与居民保险消费需求，趸交业务和银保渠道支撑新单增长。1H22 公司实现总保费收入 1,025.86 亿元，同比增长2.0%，其中长期险首年保费 294.86 亿元 ，同比下降 1.7%；。从缴费方式来看，1H22 趸交业务占长险首年保费比例约为 58.5%，期缴保费同比增速为-14.9%（1Q22 和 2Q22 单季新单增速分别-18.3%和-5.8%，二季度边际收窄），其中核心业务十年期及以上期交保费同比-57.4%（1Q22和 2Q22 单季新单同比分别为-63.3%和-47.4%）。从渠道角度来看，个险/银保/团险的新单贡献为 27.6%/66.8%/5.6%（1H21：36.4%/58.3%/5.3%），银保支撑新单近七成，个险 1Q22 和 2Q22 单季新单同比分别为-26.9%和-27.3%。公司持续开展人力清虚，截止 1H22 末个险代理人规模人力为 31.8 万人，同比下降 27.9%；月均合格率 17.5%（1H21：19.1%）；月均人均综合产能 3,840 元，同比增长 23.7%。下一阶段，公司提出按照“稳定规模，突出价值”的业务导向，聚焦核心业务发展，加大产品创新力度，着力改善队伍质量，多措并举推动公司高质量发展。 ◼ EV 较年初基本持平，受 NBV 增速放缓和投资回报负向偏差拖累共同影响。期末公司内含价值 2,588.73 亿元，仅较上年末增长 0.02%（1H22：4.2%），年化 ROEV 达 9.4%（1H21：11.8%），EV 几乎零增长主要系NBV 增速持续放缓以及负向投资回报偏差拖累。1H22 公司实现 NBV达 21.12 亿元，同比下降 48.4%，归因来看，NBV 新单下降 4.1%，NBV Margin（FYP 口径）同比下降 5.6 个 pct.至 6.6%。我们测算的公司个险和银保渠道新业务价值率（FYP 口径）分别为 11.9%和 2.6%（上年同期分别为 33.3%和 4.7%），主要系健康险销售存在较大缺口所致（1H22 健康险长险首年保费同比下降 38.2%至 28.23 亿元，仅为 2021 年全年的33.6%，传统型/分红型/健康险长险首年新单贡献为 33.2%/57.2%/9.6%，储蓄型业务表现相对占有得益于居民防御性储蓄意愿提升）。我们预计2022 全年 EV 增速为 3.8%低于同业平均水平。 ◼ 净投资收益率逆市提升，总投资收益率在同期兑现浮盈高基数下显着放缓。1H22 年化净/总投资收益率分别为 4.7%/4.2%（同比+0.2pt/-2.3 个pct.），带动净/总投资收益同比增速分别为+16.4%/-27.3%，净投资收益率领跑 A 股同业得益于股权型投资股息和分红收入及前期配置的协议存款收益贡献增长。我们测算的年化综合投资收益率（考虑可供出售金融资产公允价值变动）后为 1.7%（1H22：7.5%），拖累公司期末归母净资产较年初小幅下滑 3.7%至 1,045 亿元，考虑到近期市场逐步回暖企稳，预计全年归母净资产较年初增长 2.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们下调盈利预测，下调 2022- 2024 年归母净利润至 96、131 和 153 亿元（原预测为 98、153 和 181 亿元），同比增速为-35.5%、36.1%和 16.4%。截至 2022 年 8 月 30 日，公司对应 2022 年P/EV 仅为 0.33 倍，处于历史低位，向下空间较为有限，维持“买入”评级，关注年末班子换届情况。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28新华保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：公司 2Q22 单季度及 1H22 累计保费同比增速分项 图2：新华保险逐季新单保费贡献 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：公司代理人队伍规模和下降但质态有企稳迹象 图4：公司 ROEV 创出新低 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：公司新业务价值率快速下降 图6：权益市场波动拖累投资收益率水平 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -1.7%-14.9%-57.4%10.4%