疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：54.29 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 68.62 流通股本(百万股) 24.76 市价(元) 54.29 市值(百万元) 3,725.35 流通市值(百万元) 1,344.37 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 伟思医疗(688580.SH)-深度报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-20210107 2 伟思医疗(688580.SH)-2020 年报点评：业绩符合预期，“磁电联合”推广成效初显-20210407 3 伟思医疗(688580.SH)-2021 年一季报点评：业绩符合预期，磁刺激产品增长动力强劲-20210427 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 378.37 430.04 415.35 499.89 605.30 增长率 yoy% 18.66% 13.66% -3.42% 20.35% 21.08% 净利润（百万元） 143.66 177.81 153.67 201.01 265.98 增长率 yoy% 44.07% 23.77% -13.58% 30.80% 32.32% 每股收益（元） 2.10 2.60 2.25 2.94 3.89 每股现金流量 1.77 2.30 2.81 1.65 3.04 净资产收益率 10.22% 11.60% 9.62% 11.73% 14.23% P/E 25.83 20.87 24.15 18.46 13.95 PEG 0.59 0.88 -1.78 0.60 0.43 P/B 2.64 2.42 2.32 2.16 1.98 备注：数据截至 2022.08.28 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 1.34 亿元，同比下降 29.93%；归母净利润 3825.68 万元，同比下降 44.70%；扣非净利润 2704.50 万元，同比下降 53.09%。剔除股份支付费用影响，上半年实现扣非净利润 3498.28 万元，同比下降 46.90%。  疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售。上半年，公司经营受到疫情影响，收入、利润均有明显下滑，剔除股份支付费用税后影响金额 793.79 万元影响后，扣非净利润同比下降 46.90%。单季度来看，Q2 实现收入 8001.80 万元，同比下降 28.06%，归母净利润 2124.71 万元，同比下降 43.94%，扣非净利润 1794.35 万元，同比下降 43.46%。展望下半年，随着疫情缓和，医院门诊有序恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司经营有望逐步理顺。  分业务：电刺激产品实现收入 2712.40 万元，同比下降 58.39%；磁刺激类产品实现收入 5571.52 万元，同比下降 15.82%；电生理类产品实现收入 2087.28 万元，同比下降 14.42%；耗材及配件实现收入 2508.23 万元，同比下降 15.50%。  毛利率基本保持不变，销售费用率、管理费用率上升致使三项费用率明显上升。2022H1 公司毛利率 73.76%，同比 2021 年下降 1.02pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 28.17%、14.13%、-5.76%，同比 2021 年变动 10.01pp、5.30pp、-1.91pp，毛利率基本保持不变，三项费用率明显上升，主要因为销售费用率受职工薪酬的增加、疫情影响市场推广费用的下降影响，管理费用率受职工薪酬、股份支付费用的增加影响。  坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。2022 上半年研发投入 2609 万元，同比下降 7.21%，占收入比例 19.45%，同比增加 4.76pp。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置启动上市销售，X-walk400 已进入注册阶段，X-locom100 上下肢主被动康复训练系统顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200 床边主被动康复训练系统以及 X-Locom300 上肢运动康复训练系统已进入注册阶段尾期，正筹备上市。公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新布局的能量源领域，公司目前已在射频治疗和激光治疗领域完成技术平台核心功能的研发工作，且积极推动皮秒激光临床试验，预计会成为国内首家取得注册证的本土企业。公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。  盈利预测与投资建议：根据中报，考虑到疫情、股权激励摊销费用影响，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入 4.15、5.00、6.05 亿元（调整前 5.18、6.55、8.28 亿元），同比增速-3.4%、20.4%、21.1%；归母净利润 1.54、2.01、2.66 亿元（调整前 2.32、3.09、4.09 亿元），同比增速-13.6%、30.8%、32.3%；对应 EPS 为 2.25、2.94、3.89 元。目前公司股价对应 22-24 年 24/18/14 倍 PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售 伟思医疗（688580.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 28 日 [Table_Industry] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2020-07-222021-07-222022-07-22伟思医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售 ............................................ - 3 - 坚持创新驱动，拓展运动康复、医美布局，丰富产品管线 .................................