需求扩容初见端倪，Q2毛利率环比大幅改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：59.27 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 243 流通股本(百万股) 204 市价(元) 59.27 市值(百万元) 14,382 流通市值(百万元) 12,077 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】 立法落地行业望迎 15倍 扩 容 ， 多 维 优 势 占 成 长 先 机（20220606）  事件：公司发布 2022 年中报。2022H1 公司实现营收 4.3 亿元，同比+29.9%；归母净利润 5463.7 万元，同比-16.5%；扣非归母净利润 5682.6 万元，同比-6.1%；经营活动现金净流量 4108.1 万元，去年同期-9822.6 万元，同比转正。单二季度公司实现营收 2亿元，同比+12.2%；归母净利润 2209 万元，同比-38.5%；扣非归母净利润 2431.4万元，同比-23.9%。  收入端：减震产品收入高增，华南、西北快速放量，需求扩容初见端倪。  分业务：22H1 公司隔震、减震产品收入增速分别为 8.1%、109.2%，收入占比 65.4%、33.6%，减震产品快速增长，我们认为一方面系立法落地后地震重点监控防御区需求释放及功能性需求增长带动，此外公司并表常州格林预计对减震产品收入增长产生了明显的影响。  分地区：华南、西北收入同比分别+572.4%、+107.7%，立法落地后市场扩容及优异的大项目获取能力助公司在两地区业务高速增长，需求扩容效应正初见端倪。另西南收入同比+5.7%，华北收入同比-8.0%，华北收入下滑我们判断主要是去年同期公司天津 LNG 项目形成了较大基数，我们预计立法落地后华北增量需求已经逐步显现，短期北京等高度区或因疫情因素项目审批落地有所延迟，但实际需求不会缺席。  利润端：Q2 毛利率环比大幅改善，凸显公司稳健经营及出色竞争力。  毛利率：22H1 公司毛利率 42.5%，同比-4.1pct；Q2 毛利率 48.1%，同比+0.9pct，环比上季+10.6pct，毛利率环比改善或受益于钢材等价格回落及高毛利率项目增加，我们认为全国性扩张面临更激烈竞争之时，公司仍旧能够实现毛利率转好体现了其在行业内获取优质项目的能力。  费用率&净利率：22H1 费用率 22.3%，同比-0.5pct；净利率 12.8%，同比-6.9pct。我们认为报告期公司业绩有所下滑的原因主要有两大方面：一方面，报告期公司发生股权支付费用、可转债利息计提增加了管理和财务费用支出，且研发投入增加亦有所影响；另一方面，22H1 公司计提信用减值损失 1527.7 万，同比+402.6%，主要为云南地方财政压力及地产违约风险压力所致，且公司针对 30 余家风险客户进行了80~100%比例的单项计提，但体量普遍较小。  现金流：经营性现金流量净额同比转正，经营质量稳步提高。 22H1 公司经营性现金流量净额 4108.1 万，去年同期-9822.6 万，同比转正。收现比89.9%，同比+30.1pct。在行业下游客户资金压力普遍较大情况下，公司积极提升经营质量，对接优质客户，承接现金流更好的大项目，促现金流改善。  投资建议：减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 580 670 1,422 3,061 5,060 增长率 yoy% 49.2% 15.5% 112.1% 115.3% 65.3% 净利润（百万元） 161 87 211 501 842 增长率 yoy% 77.1% -45.6% 140.8% 137.7% 68.2% 每股收益（元） 0.66 0.36 0.87 2.06 3.47 每股现金流量 0.50 -0.75 0.50 0.30 0.45 净资产收益率 14% 7% 14% 25% 30% P/E 89 164 68 29 17 P/B 13 11 10 7 5 备注：股价取自 2022 年 8 月 29 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 需求扩容初见端倪，Q2 毛利率环比大幅改善 震安科技（300767.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 29 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08震安科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司兼具产能与销售布局的先发优势、技术优势下提供全方位解决方案能力、全国大型重点项目的经验优势，拥有充分受益行业扩容实现快速成长的核心动力。近期四川等地的重点监控防御区立法落地正逐步加速推进，公司已提前布局地区增量市场，需求爆发下后续跟踪订单有望进一步增长，公司业绩弹性大且确定性高。  盈利预测：考虑上半年多地疫情反复对减隔震项目落地造成的滞后影响，且上半年亦有减值计提因素，我们调整更新盈利预测，预计公司 2022、2023 年归母净利润分别为 2.1、5.0 亿元，（前次预测分别为 2.4、5.0 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 68、29 倍，维持“买入”评级。  风险提示：立法落地不及预期、市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：22H1 营收 4.3 亿元，同比+29.9% ........................................................ - 4 - 图表 2：22H1 归母净利 5463.7 万元，同比-16.5% ........................................... - 4 - 图表 3：22Q2 营业收入 2 亿元，同比+12.2% ................................................... - 4 - 图表 4：22Q2 归母净利 2209 万元，同比-38.5% .............................................. - 4 - 图表 5：22H1 毛利