医药生物行业周报：怎么看待CXO市占率和景气度？

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2022 年 08 月 28 日 怎么看待 CXO 市占率和景气度？ ——医药行业周报 20220828 投资要点  本周热点：怎么看待 CXO 市占率空间和景气度？ 2021 年下半年以来投资者最关心 CXO 行业景气度是不是已经不再，担心本土CXO 公司“较高的市占率”情况下，进一步提升压力大，进而认为 CXO 板块高订单和业绩景气度面临结束。但是我们通过数据分析发现：本土 CXO 企业只是短期突破了海外 CXO 龙头（比如 Lonza 小分子 CDMO 业务）的市占率天花板，但是在国内人力成本优势、独特商业模式（药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等一体化全产业链平台布局）以及交付效率不被颠覆背景下，未来 CXO 市占率仍有较大提升空间。 通过测算：本土 9 家 CXO 龙头 2021 年海外市占率数据仅为 9.13%。我们认为仍然处于较低市占率位置，未来 CXO 头部企业市占率有望持续提升、全球医药研发和生产外包率也有望持续提升，这些因素会继续驱动本土 CXO 龙头企业订单和业绩增速保持在较高的增速水平。 我们通过分析认为：1）独特商业模式助力本土 CXO 龙头持续突破市占率天花板；2）第二增长曲线逐步凸显，为本土 CXO 企业业绩高增长持续性提供动力。基于以上逻辑分析，我们认为：本土 CXO 企业仍处于市占率不断突破，新业务不断兑现的景气度向上突破期，看好本土 CXO 企业逐步进入全球 CXO 龙头队列。看好 2021-2025 年药明康德、凯莱英等本土 CXO 龙头进入新的复合增速加速阶段。  表现复盘：成交回暖，估值历史最低位 本周医药板块下跌 1.24%，跑输沪深 300 指数 0.19 个百分点，在所有行业中排名第 16 位。成交额上看，医药行业本周成交额为 2702 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 5.3%，较上周环比提升 0.6pct，明显低于 2018 年以来的中枢水平（8.3%）。从估值看，截至 2022 年 8 月 26 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 24.5 倍，环比下降 0.1。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 118%，较上周环比提升 2.5 pct，低于四年来中枢水平（174%）。 据 Wind 中信医药分类看，本周除化学原料药（上涨 1.5%）和医药流通（上涨0.7%）略有上涨外，其余板块全线下跌。其中，其中化学制剂（-2.8%）、中药饮片（-2.7%）、生物医药（-2.2%）、医疗器械（-1.6%）跌幅明显。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周仅医药商业（0.8%）略有上涨，API 及制剂出口（-2.9%）、医疗器械（-3.0%）、科研服务（-3.4%）跌幅较大。具体看个股表现：医药商业板块中九州通（+4.6%）、益丰药房（+3.9%）涨幅较高；医疗器械板块的开立医疗（-8%）、艾德生物（-6.4%）跌幅明显；API 及制剂出口板块博瑞医药（-11.1%）、司太立（-5.8%）、同和药业（-5.2%）跌幅较大；科研服务板块阿拉丁（-9.5%）及和信仪器（-9.0%）跌幅较为明显。  2022 年医药中期策略：价值重构，产业拐点 国内医药产业升级过程中，2022-2024 年，医药创新升级配套产业链领域迎来更加确定性的景气阶段，这些领域包含了研发（CXO、科研工具）、量产（制造、上游科学工具、装备）等，同时我们也更加关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会（排名不分先后）。 研发：CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等； 量产：API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物等； 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《博腾生物获融，华东医药拓ADC——投融资周报20220822》 2022.08.22 2 《百奥赛图即将上市，如何看早期平台的模式弹性？——医药行业周报 20220820》 2022.08.21 3 《美国医保药品降价，赛多利斯拓重组蛋白——投融资周报20220815》 2022.08.15 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 创新：国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等； 其他：消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、片仔癀等。  风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 8 月 26 日 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E CXO 603259.SH 药明康德 89.6 1.72 2.88 3.21 52 31 27 买入 300347.SZ 泰格医药 104.9 3.29 3.88 4.49 32 27 23 买入 002821.SZ 凯莱英 171.2 2.89 7.52 7.65 59 22 22 买入 300759.SZ 康龙化成 68.5 1.39 2.73 3.54 49 40 30 买入 300363.SZ 博腾股份 59.9 0.96 3.52 2.51 62 17 24 买入 603456.SH 九洲药业 40.2 0.76 1.06 1.47 53 38 27 买入 603127.SH 昭衍新药 80.0 1.04 2.04 2.60 77 45 36 买入 1521.HK 方达控股 2.52 0.01 0.02 0.03 36 24 15 买入 300725.SZ 药石科技 82.0 2.44 2.68 2.32 34 43 32 买入 688202.SH 美迪西 324.9 3.25 5.50 8.59 100 59 38 增持 1873.HK 维亚生物 1.9 0.15 0.23 0.44 10 8 4 买入 688238.SH 和元生物 25.9 0.11 0.17 0.22 235 152 118 增持 301096.SZ 百诚医药 79.2 1.03