供应链业务拓展迅速，地产业务投资稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.37 元 建发股份（600153） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 供应链业务拓展迅速，地产业务投资稳健 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 30.06 流通 A 股(亿股) 28.35 52 周内股价区间(元) 7.46-14.57 总市值(亿元) 341.84 总资产(亿元) 6,024.59 每股净资产(元) 14.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 建发股份（600153）：地产业务逆势增长，双主业稳健发展 (2022-06-16) [Table_Summary]  公司收入稳健增长，偿债能力有所提升。2022H1公司实现营业收入 3658亿元，同比增长 25.8%；公司净利润为 40.9亿元，同比增长 21.7%，实现归母净利润为 27.1 亿元，同比增长 6.0%。2022H1 公司供应链运营服务毛利率为 1.9%，同比下降 0.2pp，房地产业务毛利率 15.7%，同比下降 0.5pp，基本与去年同期持平。公司资产负债率同比 2021年末的 81.7%下降至 79.7%，地产子公司“三条红线”全部达标，平均融资成本 4.0%-5.0%。  房地产收入稳健增长，资金安全逆势投资。2022H1年公司实现营业收入 261.7亿元，同比+7.9%。旗下建发房产连续 11年蝉联“中国房地产开发企业 50强”，2022 年位列第 16位，子公司联发集团位列第 33位。1-6月子公司建发房产和联发集团合计实现销售金额 824 亿元，同比下降 31.2%，降幅低于行业平均水平。公司投资策略趋于稳健，2022H1全口径拿地金额 631.3亿元，获取优质土地 40宗，新增计容建筑面积 356.6万。2022H1 公司权益口径期末土地储备面积达 2797 万平方米，一、二线城市的预估权益货值占比近 70%。公司坚持区域深耕战略，主要布局了福建、浙江、江苏等省份，聚焦上海、北京、武汉、长沙、成都、重庆等高能级城市。此外，公司旗下物业管理公司在管项目面积达 5414 万方，较上年末增加 523万方，商业资产管理面积达 249万方。上半年公司新拓展代建项目 32 个，新增面积超过 161.5 万方。  核心主业规模、效益表现优异，立足国际化布局拓展货源渠道。公司基于物流、信息、金融、商务四大要素为客户提供定制化供应链运营服务，四大集团五大事业部覆盖多品类。2022H1公司主要大宗商品经营货量超出 8800万吨，同比增长近 15.0%。供应链业务实现营业收入 3396亿元，同比增长 27.4%；实现归母净利润 20.9亿元，同比增长 30.3%，业务规模和增速均处于行业领先水平。截止 2022H1 公司已布局于 170 个国家和地区，近六年签约境外供应商和客户近 2万家，2022H1实现进出口贸易总额 185.6亿美元，同比增长 24.4%，并通过“E 建签”、“点价 APP”等平台推进数字化进程，提高业务运营效率。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 8.5%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，维持“买入”评级。  风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 707844 807906 898437 972804 增长率 63.49% 14.14% 11.21% 8.28% 归属母公司净利润（百万元） 6098 6607 7228 7787 增长率 35.40% 8.35% 9.39% 7.74% 每股收益 EPS（元） 2.03 2.20 2.40 2.59 净资产收益率 ROE 8.01% 8.38% 8.48% 8.47% PE 5.6 5.2 4.7 4.4 PB 0.25 0.24 0.22 0.21 数据来源：Wind，西南证券 -21%2%25%49%72%95%21/821/1021/1222/222/422/622/8建发股份 沪深300 14660 建 发股份（600153） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2022-2024 年公司房地产结算金额增速为 15%/12.5%/10%，毛利率分别为16.5%/16.3%/16%； 假设 2：2022-2024 年公司供应链运营业务量增速分别为 14%/11%/8%，毛利率分别为1.5%/1.5%/1.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产开发业务 收入 96305 110751 124595 137055 增速 16.9% 15.0% 12.5% 10.0% 毛利率 16.8% 16.5% 16.3% 16.0% 供应链运营业务 收入 611539 697155 773842 835749 增速 74.5% 14.0% 11.0% 8.0% 毛利率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 合计 收入 707844 807906 898437 972804 增速 63.5% 14.1% 11.2% 8.3% 毛利率 3.57% 3.55% 3.54% 3.53% 数据来源：公司公告，西南证券 建 发股份（600153） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 707844.50 807905.78 898436.68 972803.52 净利润 10963.10 11919.67 13023.82 14037.24 营业成本 682584.56 779244.22 866597.43 938422.12 折旧与摊销 371.27 252.05 252.05 252.05 营业税金及附加 899.68 2019.76 2246.09 2